“新兴经济体是否会重演“缩减恐慌”?”

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中国商务信息网今年2月以来，新兴经济体金融风险逐渐显现，复苏进程分化，一些内部脆弱性凸显的新兴经济体可能面临严峻形势。 年5月，在美联储正式宣布退出量化宽松计划之前，时任美联储主席伯南克在国会表明了缩小的意图，引发了“缩小恐慌”。 目前，美联储再次面临疫情危机后，需要缩小购房债务规模，正在努力解决市场预期与美联储预期不一致的问题。 对此，中国银行研究院研究员蒋效辰认为，应关注新兴经济体的“缩小恐慌”是否重演。

/ S2/]新兴经济体面临的风险

第一是货币贬值。 2021年以来，新兴经济体和美元货币的走势大致可以分为两个阶段。 第一阶段是2月中旬前。 新兴经济体和美元货币均呈现小幅上涨，jp morgan新兴市场货币指数、msci新兴市场货币指数、美元指数比年初分别增长0.37%、0.67%、0.54%。 第二阶段是2月中旬以后。 新兴经济体货币疲软，美元指数上涨，jp morgan新兴市场货币指数、msci新兴市场货币指数和美元指数比2月中旬分别上涨2.68%、1.54%和2.46%。

第二，股市和债市都下跌了。 在股市方面，2021年以来，新兴市场股市走势分为两个阶段。 第一阶段到2021年2月中旬为止。 全球股市同期上涨，msci新兴市场股市涨幅达到11.9%。 第二阶段是2021年2月中旬以后。 msci新兴市场股市下跌7.9%。 在债市，债券价格跌幅急剧，2021年2月前，新兴市场布隆伯格综合美元债券指数和本币债券指数价格分别比年初下跌0.6%和2%，2月后分别下跌2.7%和3.8%。

第三，外资吸引力整体下降，资本流动波动加大。 以证券组合投资为例，2021年2月以来，不包括中国在内的新兴经济体证券组合投资流入从1月份的205亿美元降至2月份的84亿美元，3月份呈现25亿美元的资本流出。 但是，2021年4月，新兴经济体证券组合的投资流入量反弹至272亿美元，跨境资本流动波动加大，未来有可能出现资本再次流出的风险。

其中，土耳其、印度、菲律宾在股票投资方面，南非和墨西哥在债券投资方面资本外流严重，2月以后由资金净流入逆转为大规模外流。

第四，融资环境恶化，到期的美元债务规模增加。 另一方面，债券收益率上升，融资价格上升。 新兴经济体美元和本币债券收益率分别比2月中旬上涨14%和13.5%。 另一方面，新兴经济体到期的美元债务在今后两年内有增加的趋势。 截至2027年底，新兴经济体偿还的债券总额达到17万亿美元，美元债务达到1.8万亿美元，其中美元到期债券从2021年底的3277亿美元上升到3605亿美元。

今后1~2年，新兴经济体有可能面临流动性紧缩、融资环境恶化的风险。 但新兴经济体到期债务增加，再融资诉求加大，或导致违约风险。

风险暴露的程度分化[/s2/]

从新兴经济体的国别分析可以看出，汇率下跌剧烈的国家有土耳其、阿根廷和巴西。 债券收益率上升而融资价格上涨的国家包括巴西、土耳其、泰国、菲律宾和俄罗斯。 证券组合投资流失严重的国家有土耳其、印度、菲律宾、南非和墨西哥。 经常账户余额不足的国家有土耳其、哥伦比亚、埃及和罗马尼亚。 外汇储备不足的国家包括阿根廷和土耳其。 外债和美元债务高企的国家是土耳其、阿根廷和哥伦比亚。 政府赤字严重的国家有阿根廷、巴西、哥伦比亚、印度和南非。 阿根廷和土耳其面临着严峻的通货膨胀风险，马来西亚和泰国面临着通缩风险。

蒋效辰警告说，个别新兴经济体有可能发生“减少恐慌”的问题。 出现这种情况的原因是，FRB紧缩流动性时，爆发了强调个别内部脆弱性的新兴经济体财政赤字和外债问题。 从国别分析来看，土耳其和阿根廷面临最严峻的金融风险，国内金融危机可能全面爆发的印度疫情形势严峻，带动经济复苏进程的巴西、哥伦比亚、南非面临流动性不足，加剧了货币政策困境，处于正常风险水平。 相比之下，沙特阿拉伯、马来西亚等国的新兴经济体受美联储减购债务的影响相对温和，属于低风险等级。

综合来看，目前新兴经济体面临风险的第一步包括土耳其和阿根廷。 第二步包括巴西、哥伦比亚、印度和南非。风险较低的第三步国家是沙特阿拉伯和马来西亚。 高风险新兴经济体表明，海外货币政策等影响较大，内部脆弱性凸显。