“美联储暂停加息！“鸽派”超预期，两大信号透露未来走势”

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美联储保留加息，与市场预期一致。 美联储预计2019年加息将从此前的两次降至零，预计9月结束缩表。 美联储也下调了经济展望，预计2019年gdp增长率将为2.1%，而不是此前预计的2.3%。 今年的pce通胀预期从以前的1.9%降至1.8%。

北京时间周四凌晨2点，美联储将联邦基金利率维持在2.25%-2.50%不变，与预期持平。

美联储利率决议声明称，考虑到一致同意此次利率决定的经济和货币市场条件与预期相符，美联储有意于5月放慢缩表速度，9月停止缩表。 为了维持长期的主要国债利率，机构债务和抵押证券将继续下跌。

根据FRB声明，他重申在决定未来利率政策调整时要保持耐心。 一季度国内投资和商业固定投资放缓未来12个月的通货膨胀下跌很大程度上是由于能源价格的下跌。

与1月份声明中经济增长稳健、客户支出强劲、商业投资放缓的措辞相比，此次政策声明的乐观度有所下降。

在鸽派FRB声明发表后，现货黄金从12美元暴涨至1313.58美元/盎司，美元指数跌破96关口。 美国股票上涨，纳指和S&P500品种指数均为红色。 5年期美国国债收益率自1月以来新低。

此次美元加息周期始于年，迄今为止累计进行了9次加息操作。

美联储今年停止加息，明年最多加息一次

根据Fomc经济预期，2019年末联邦基金利率预期中位数为2.4%，此前预期为2.9%； 这意味着今年一年，美联储政策利率区间将维持目前水平，也就是说，预计今年不会再加息。

年末联邦基金利率的预期中位数为2.6%，此前的预期为3.1%； 即使预计今年的加息次数将减少两次，降至零，这也相当于明年最多加息一次。

2021年末联邦基金利率预期中位数为2.6%，迄今为止预期为3.1%。 2021年末联邦基金利率为2.6%，上次为3.125%。

此外，美联储将降低经济增长的前景。 决策者还下调了今年和明年的经济增长预测，2019年增长率预期中位数为2.1%，比去年的增长率下降了1个百分点。

与上次经济预测相比，政策制定者对通胀的预期略有下降。 预计2019年整体通胀率为1.8%，此外预计未来两年主要价格指数和核心价格指数涨幅将为2%，去除了之前预测的超调。

官员们预计到年底失业率将达到3.7%，高于之前预计的3.5%。 而且，他们将长期失业率的预测降至4.3%。

窥视市场动向

鸽派FRB声明发表后，黄金、美股直线上涨，美元指数跳水。 但是，到最后阶段，美国股票的涨幅变窄了。

美国三大股指涨跌不一，道指下跌超过140点，纳指小幅上涨。 截至收盘，道指下跌0.55%，至25745.67点，标普500下跌0.29%，至2824.23点，纳指上涨0.07%，至7728.97点。

美元指数纽约收盘下跌0.4%，至93.0136点，连续4天下跌，创2月4日以来最低，盘中跌破96关口。 美联储宣布利率将超预期鸽派。 报告显示，欧元对美元升值0.54%为1.1413，英镑对美元贬值0.54%为1.3193，澳元对美元升值0.4%为0.7116，美元对日元贬值0.62%为110.71。

comex黄金期货上涨0.46%，报收于1312.5美元/盎司，创本月来新高； comex白银期货上涨0.7%，报收于15.48美元/盎司。 美元指数下跌，抬高黄金价格。

由于美国国债收益率大跌，美联储含蓄，今年不会提高利率。 美国10年期基准国债收益率重挫8.6个基点，报2.5263%。 两年期美债收益率下降7.25个基点，报收于2.3961%。

FRB政策声明全文

以下是美联储周三在华盛顿发表的联邦公开市场委员会政策声明全文。

联邦公开市场委员会1月召开会议以来收到的消息显示，劳动力市场依然强劲，但经济活动增长率从第四季度的稳健步伐放缓。 虽然2月份的就业人数变化不大，但平均来说这几个月的就业增长一直很稳健，失业率维持在低位。 根据最近的指标，一季度居民支出和公司固定资产投资增长放缓。 与前一年相比，整体通货膨胀率下降，首要原因是能源价格下跌——不含食品和能源的通货膨胀率仍然接近2%。 总结来说，基于市场的通胀补偿指标近几个月一直处于低位，基于调查的时间长期通胀预期指标基本没有变化。

为了履行其法定职责，委员会要求促进充分的就业和物价稳定。 为了支持这些目标，委员会决定将联邦基金利率的目标范围维持在2.25%-2.5%。 委员会继续认为，经济活动的持续扩大、强大的劳动力市场状况和通货膨胀最有可能接近委员会对称性2%的目标。 考虑到全球经济和金融形势的迅速发展和低迷的通货膨胀压力，在明确未来如何调整联邦基金的利率目标范围，以支持这些结果时，委员会将保持耐心。

在明确联邦基金利率目标区间未来调整的时机和幅度时，委员会将判断已经实现的预期经济形势及其充分的就业目标和对称性2%通货膨胀目标的对象情况。 这方面的判断考虑了广泛的一系列新闻，包括衡量劳动力市场状况的指标、通货膨胀压力和通货膨胀预期的指标、金融和国际动态的数据。

赞成联邦公开市场委员会这次货币政策活动的委员有主席杰罗姆·鲍威尔、副主席john c. williams、michelle w. bowman、lael brainard、james bullard、richard h. clarida、和

“位图”表明玄秘

FRB暂停加息，投资者关注“位图”和缩进的新迹象。

值得注意的是，从fomc的预期利率上调路径“位图”来看，利率预期大幅下降。 《位图》描绘了17名fomc委员对未来加息路线的期待。

上次预测，只有两名委员预计不会增资。 根据今天的位图，预计不增资的委员人数将达到11人。 在12月的会议上，11名fomc成员认为两次增资是合适的，但这次只有2名委员这样认为。 《位图》描绘了17名fomc委员对未来加息路线的期待。

根据CME「FRB提醒》，FRBFOMC发表声明前，FRB月将利率维持在2.25%-2.5%区间的概率为87.1%，降息概率为12.9%； 声明过后，FRB月将利率维持在2.25%-2.5%区间的概率为85.3%，降息概率为14.7%。 据联邦基金利率期货称，今年降息的可能性将会加大。

“缩写”的新征兆

在这次利率决议中，美联储表示，考虑到经济和货币市场的条件符合预期，美联储有意于5月降低收缩率，9月停止收缩率。

鲍威尔表示，到2019年底，资产负债表占gdp的比重约为17%，预计高峰期将达到25%。 美联储没有试图拉平美国国债的收益率曲线，也没有试图延长资产负债表中持有的债券的到期时间，而是很快决定资产负债表的构成。

申万宏源( 000166 )李一民、汤莹、秦泰研报的解体，从去年10月的缩表至今，从4.2万亿美元缩小到3.8万亿美元，缩表规模约为4000亿美元，不及计划规模。

孙付研报解体后，加息与降息之间存在一定的替代性，美联储降息将逐渐上调长期利率。 长期利率上升，意味着贷款人的融资价格上升，不利于经济增长。 但是，由于FRB采用了阶段性的缩短标记，同时对于缩短标记的时间点和方法事先做好了市场和信息表达的准备，市场有充分的时间做好了准备。 因为预计这个FRB的缩写对实体经济的影响不是很大。

鲍威尔:美联储将保持耐心，预计今年美国经济将稳定

鲍威尔FRB议长在之后的新闻发布会上说，FRB的主要目标是经济增长和维持就业，目前的通货膨胀率仍然接近2%的目标。 美国经济状况良好，希望维持这种状态。 预计2019年经济将保持稳定的增长率，但相对较慢。

鲍威尔表示，联邦基金利率可能在一段时间内维持资产持有规模是货币政策的主要工具。

鲍威尔表示，去年9月以来的数据显示，经济增长进一步放缓，欧洲经济增长也出现放缓迹象，英国退出欧盟和贸易谈判给经济前景带来一定风险。 现有数据未向美联储发出政策行动信号美国经济展望整体积极密切监测美国经济增长问题风险包括英国退出欧盟和贸易谈判去年的税收和支出政策在一定程度上支撑了经济增长并在供给端产生了部分效应。

作为答疑环节，鲍威尔预计，到2019年底，资产负债表占gdp的比重约为17%，高峰期为25%。 美联储没有试图拉平美国国债的收益率曲线，也没有试图延长资产负债表中持有的债券的到期时间，而是很快决定资产负债表的构成。

美元增购已进入尾声

随着3月利率决议的公布，市场对美元加息周期结束的比较看法更加坚定。

UBS资源管理宏观资产配置战略师brown表示，预计FRB 2019年不会加息，比之前市场共识的加息更是鸽派，可以说今年加息的可能性已经结束。 缩小资产负债表的消息正如所料。

随着美联储高级市场分析师爱德华·莫亚将2019年位图预测从两次加息降至零，(并)许多人将下调至一次加息，预计今年1月实施的鸽派转向政策将得到巩固 美联储还预计每年将加息一次，但这可能并不重要。 因为很多人认为下一步措施是降低利率。

道明证券预测，未来三年位图中位数将向下移动。 但是，美联储温和的鸽派情绪提前被市场消化，因此，只有出现了与市场预期大相径庭的消息，才会引起美国国债收益率的强烈波动。 关于外国汇市，全球经济增长放缓、美元持续下跌空之间也存在着界限，要扭转这种状况，需要新的催化剂。

港币压力有望缓解

受本轮美元加息、套利等影响，港元汇率今年以来再次受到压力。 随着港元汇价触及7.85弱双兑换担保，今年以来香港金管局连续第五次收到港元沽盘，累计认购规模为116.04亿港元。 其中:

3月21日，香港金管局购入35.4亿港元。

3月20日，香港金管局购入6亿4000万港币。

3月19日，香港金管局购入20亿1千万港币。

3月13日，香港金管局购入39亿2500万港元。

3月9日，香港金管局时隔半年入市，买入15.07亿港元。

与持续的并购行为相比，香港金管局表示，市场港元流动性依然充裕，贷款诉求少，大型集资活动不足，加之美联储去年9月和12月共上调50个基点，进一步推高美元折价，至港元

香港金管局每年4月、5月及8月累计进入27次，承担1034亿港元以上的沽盘。

花旗银行日前表示，预计美国年内将加息一次，香港地区银行下半年将有机会将最高利率上调0.125厘米。

据wind卡报道，FRB自年以来9次加息中，香港金管局在加息次数和幅度上与FRB一致。 香港的基本利率比美国联邦基金利率目标区间的下限加50基点高得多。

另外，李一民、汤莹、秦泰研报解体，2019年美国加息放缓，汇率压力有望减轻，越来越多的国际资金流入。

报告称，美国有望通过暂停提高利率来稳定美欧的息差。 欧洲经济在金融危机后复苏不强，但目前英国退出欧盟被搁置，对英国和欧元区经济造成负面影响，英国投资数据下跌。 美国进入加息周期后，美欧长端利差逐渐扩大。 欧洲央行重启宽松的货币政策，将受到美元升值的压力，也是暂停加息的原因之一。

中国将如何应对？

央行最近跟进了美联储的加息，还是在年3月。

当时，FRB宣布加息后，央行倒挂，上调了货币市场利率，包括中期贷款便利( mlf )。 但是，与之后的增资行动相比，每个士兵都保持着不可动摇的态势。

华泰证券( 601688 )张继强、芦哲研报注意到过去20年中美货币政策的实施情况，中国货币政策大多立足于国内经济金融状况，受美国政策的影响较小，保持了较高的独立性。 管理多用制央行特点和波动的汇率制度，也为我国货币政策“以内为主”提供了压力和空之间。

报告指出，目前中国经济正处于由高增长率向优质转型的阶段，gdp增速逐渐放缓，中国央行由于经济增长和金融稳定的政策目标制约，不太可能遵从美国的货币政策。

周三( 3月20日)，央行表示，目前银行系统流动性总量处于合理充裕水平，3月20日将不进行逆回购操作。 央行迄今为止已连续第三天进行反向回购操作。

wind数据显示，自3月15日央行恢复回购操作后，3月20日再次停牌。 央行共进行了1300亿元的回购操作，远远不及期限为3270亿元的mlf的到期回收量。 从月初开始算起，3月中上旬央行也只进行了1300亿元的回购，期间2600亿元的回购到期，2起共计4315亿元的mlf到期。 央行累计实现网络回收5615亿元。

中证网援引市场解体的消息称，目前银行体系流动性总量仍处于合理充裕水平的近期税期、政府债务发行支付等因素，流动性总量有所减少，但流动性总量也从相对充裕下降到合理充裕水平。

中信证券( 600030 )表示，2019年以来，资金利率表现出中枢下降、波动增强的优势。 截至2019年初，年初连续下调较大，dr007中枢继续降至政策利率之下，但波动性明显加强，利率波动范围扩大。 同业存款发行利率上升，资金面确实是边际紧缩、流动性净回收和季末因素共同的结果。 资金利率中枢下降是出现下调效应； 公开操作减量增大了dr007的波动性。

美元加息末期的大规模资产实绩

目前，FRB加息进程明显放缓。 利率增长末期的资产业绩也引起市场的关注。

中金刘刚、董灵燕研报评价称，本回合从年底开始，到目前为止，9次美元加息周期可能已接近尾声。

报告指出，虽然每次市场环境有明显差异时都不能机械地直接应用，但从预期的影响角度看，大规模资产表现仍有共性。 因为以此为切入点注意历次加息末期和降息初期的一些变化规律可以为投资者提供一定的参考。

分析表明，从宏观背景看，加息末期的优势普遍开始增长逐渐放缓，但货币政策仍处于相对紧缩阶段。

(1)整体增长动能往往放缓，但这次也不例外，美国ism制造业pmi从去年8月开始达到顶点。 但距离衰退还有一段距离，在上述7次加息周期后，只有4次出现衰退，至加息周期结束分别为7~17月，目前美联储2019年末的衰退概率为21.4%；

2 )个人支出和零售支出增长放缓，对利率敏感的房地产和汽车下跌更处于领先地位；

)3)就业市场依然强劲，其恶化更为滞后。

4 )通货膨胀受到一定的抑制

(5)政府支出和债务累积呈现“逆周期”优势。

这是因为它出现在大规模的资产绩效上，以上述阶段的平均绩效来衡量。

(1)大宗)债券)股票

)2)债券相对获胜期限的利差持续变窄，反之则挂，信用利差变宽。 因为，这个利率债务胜过信用债务。

(3)发达)新兴、美股相对胜出，新兴市场股票债务汇率均受到多数压力；

4 )市场波动经常上升

5 )原油在这一阶段普遍胜出，但工业金属和黄金成绩较差，均明显失利；

6 )美元上涨，但不同阶段差异很大，这证明了简单的货币政策不是主导因素。

总的来看，加息末期的历史经验:增长放缓，但离衰退还有一段距离； 大额>借款>股票； 价值>成长； 防御>金融>循环。

孙付研报称，加息末期，美国长边利率先涨后跌，根据长边利率走势，加息末期可分为前半年(上半年)和后半年，其中:

)1)美股在利率上调末期的前半段没有一定的规律，到了利率上调末期的后半段，美股随着长利率的下降再次上升。

)2)美元指数在利率上调末期的前半段也没有一定的规律，最受美国相对于欧元区等其他经济区块的强弱状况影响，但美元指数在利率上调末期的后半段往往迎来上升的势头。

)3)黄金价格与联邦基金利率呈强负相关，加息末期仍不是黄金投资的好时机。 原油价格通常下降后上升

)利率上调末期的后半段往往是房价暴跌的起点。

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