“汇率双向波动 公司怎么避险?”

中国商务信息网人民币汇率市场化程度的提高和汇率双向波动弹性的增强给公司稳健经营带来了更大的挑战，特别是对国际业务所占比例较高的外经贸公司来说，在财务中性理念的指导下，汇率的 但是，目前对金融衍生品缺乏了解，并未严重制约公司汇率风险管理能力的提高。 于是，本报特别诱惑了业界专家学者梳理汇率风险，合理采用金融衍生品进行风险规避。

专家圆桌

管涛银证券全球首席经济学家

卞永祖清华大学战术安全研究中心客座研究员

张乐中国建设银行金融市场部外汇长期交易处处长

巨晓津中国银行金融市场部的资深雷达

(排名不分先后)

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最近，人民币汇率改变了去年5月以来单边上涨的趋势，呈现双向波动调整。 汇率波动对进出口、招商引资、“进军海外”有那些影响？

管涛:在进出口方面，由于去年人民币升值快、幅度大，即使订单外移效应导致出口形势好转，一些出口公司仍有盈利不盈利、赔钱赚钱的情况。 目前，人民币汇率双向波动，对外汇风险管理不到位的公司比较友好。 关于人民币贬值是否影响进出口的竞争力，去年影响不大，但今年可能也不是首要矛盾。

汇率波动对招商引资的影响表现在短期资本流动和长时间外来直接投资两个方面。 前者流量波动大，首要目的是为了对冲和短期回报。 去年人民币升值的首要原因之一是中美利差较大，处于历史高位。 目前，中美利差明显收窄，人民币快速升值的预期也有所缓和。 人民币汇率双向波动将提高短期资本的汇率风险控制价格，但目前大部分发达经济区块国债收益率处于低位，人民币资产吸引力仍较大，未来短期资本流入可能放缓。 由于长期资金更加重视长期趋势、经营环境、大国关系的发展，汇率波动的影响更小。

在“走出去”方面，投资者有本土偏好，对外有天然新闻不对称的劣势。 而且，汇率呈现双向波动是国内外不确定性因素较多的一个。 和外资流入一样，“走出去”也需要考虑汇率风险管理价格。

卞永祖(对有国际业务的公司来说，汇率的波动会导致原材料、运输等价格的变化，提高汇率走势评估的难度，提高财务价格，将对公司的经营产生广泛的影响。

对贸易公司来说，汇率的变化直接影响原材料、商品和各种服务的价格，因此在没有比较完整的避险方案的情况下，公司避免囤积原材料和大量长时间下单，这在一定程度上影响公司经营的稳定性。 对签订合同的公司来说，汇率的大幅波动可能会导致利润减少，从而导致损失。

人民币升值结束，呈现双边波动态势，实际上是受美元指数上升的影响，越来越多的资金流入美国，一些外资企业没有了人民币升值带来利润的预期，从而影响了公司的招商引资。

中企业“走出去”也将面临更多纷繁的形势。 由于美元指数上涨，发展中国家的货币相继大幅贬值，资本外流加速，引发当地的金融和财政危机，无疑会给中国企业的“进入”带来越来越多的障碍。

但从整体来看，中国仍是目前经济快速发展最稳定、最强劲、预期最确定的大型经济区块，这也是人民币持续升值的最大支撑。 目前，人民币汇率受短期投资者的心理影响最大，短期波动对进出口、投资和“走出去”没有明显影响。

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基于人民币汇率形成机制，你对今年人民币汇率走势有何看法？

管涛:人民币中间价的定价机制隐含着美元汇率对人民币汇率的显性影响，两者互为镜像。 年3月-2021年1月，美元指数贬值幅度非常大，10个月贬值10%以上。 因此，这期间人民币的升值幅度也很罕见。 两大货币的快速上涨和下跌助长了市场适应性的预期，这种只有上涨和下跌的预期正因今年汇率双向波动的走势而崩溃。

去年第四季度多次提到，目前人民币汇率已接近均衡位置，容易出现大开大合的趋势。 影响人民币走势的因素主要有7个方面，分别是疫情防控、经济复苏、出口前景、中美利差、美元指数、金融风险和大国关系。 目前，美国接种疫苗处于世界领先地位，经济前景也已被国际货币基金组织等国际组织认可，国内生产总值增长率多次上升，看跌空美元的力量有所削减。 另外，中国经济复苏的动力依然存在，出口业绩也高于预期，市场对人民币汇率预期也相对稳定，“ndf隐含预期”既不贬值也不确定贬值。 下半年的热点是，中国经济走势位于“l”字型的哪个位置，将纵向回归下行。 还是横向经济企业稳定？

卞永祖:目前，人民币对其他货币的汇率受市场诉求、央行货币政策、美联储货币政策的影响最大。

从市场诉求来看，人民币国际化步伐稳步提高，其他国家和投资者对人民币的诉求也不断提高。 随着越来越多的国家将人民币纳入外汇储备，人民币对外投资的行业也将扩大，对人民币汇率形成最根本的支撑。

与许多西方发达国家不同，中国央行一直实行稳健正常的货币政策，由于大水未涨，利率一直处于正区间，大大超过了西方发达国家的利率水平。 市场预计美联储将收紧流动性，但对中国的影响不大。 从整体来看，人民币汇率走势的大方向仍在缓慢上升，当然不排除有暂时性波动。

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目前，中国对汇率风险规避产品的监管政策取向如何？

管涛:市场上也有减少汇率波动的争论，但这不仅取决于是否愿意，也取决于能否做到。 所谓降低汇率波动性，是因为在市场预期波动的情况下，如果波动不充分，则预期会堆积，无风险对冲资金的流动有可能恶化。 不让价格冲击市场意味着不增加外汇储备而依赖资本管理手段，这对公司来说是有价格的。

在构建双重循环的过程中，如果市场主体能普遍提高汇率风险的中性意识，将有助于减少公司和国家层面的货币错配，增强整个经济金融体系的韧性，更好地享受汇率波动和金融开放带来的利益。

随着人民币汇率市场化程度的提高和双向波动弹性的增加，我国的外国汇市已经具备了国际成熟市场的基础产品体系。 外汇局调查显示，不少公司认为中海外国汇市衍生产品总体充足，对新品种诉求不强烈，目前的首要问题是无法理解和使用衍生产品。 因此，加强汇率风险管理应该“三管齐下”。 一是公司需要加强风险中性意识。 作为公司的经营者，特别是决策者，必须认识到人民币汇率市场化改革的大方向，将汇率波动纳入日常财务决策。 二是银行要继续完善公司规避汇率风险的服务和供给，不仅要在银行总行层面进行产品设计、风险控制，还要根据公司需求定制较为有效的汇率风险管理战略，确保汇率风险管理服务供给的“最后一 第三，从监管角度继续为支持公司汇率风险管理创造条件，在维持人民币汇率合理均衡水平上的基本稳定的基础上，继续推进外国汇市的快速发展和对外开放的深化，可以提高外国汇市的广度和深度。 并加强对法规、数据的解读，帮助各方了解外汇政策，正确评估形势，进行风险管理。

213永祖(规避汇率风险的产品主要是为了降低人民币汇率波动风险，为公司创造更稳定的经营环境。 必须尽量避免公司偏离本职工作，通过避险产品和举债的方法获取外汇收益。 否则，不仅会加大人民币汇率的波动，公司的经营风险也会加大。

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在人民币汇率双向波动的背景下，公司是否应该事先判断汇率走势，并关注那些因素？ 如何控制汇率风险？

管涛:除了上述影响汇率走势的7个因素外，政策因素也值得关注。 去年下半年以来，中海外汇政策调整较多。 例如，宣布了逆周期因子淡出、国内公司境外汇款宏观审慎调节系数上调、金融机构和国内公司跨境融资宏观审慎调节系数下调。 预计今年的外汇政策仍将继续“汇率弹性增长+资本外流有序扩大+资本流入适当调控”的组合。 但由于本轮人民币升值压力主要来自基础交易，扩大资本外流是缓解上升压力的重要政策工具。

实体公司毕竟不是金融机构，不应该过多涉及汇率投资和对冲，要多关注自己的主要业务，根据实际贸易投资的背景保证汇率开放，不要故意扩大开放追逐风险。 公司防范和管理汇率风险必须从两个方面着手。 一个是增强汇率风险中性的财务意识，另一个不是赌汇率，也不是事后知道的市值判断外汇保险损益，而是要通过汇率风险对冲来锁定价格收益，明确改变汇率波动的不确定性，专注于本职工作 汇率套期保值是跨境经贸交易价格的一部分，必须以此为财务规律逐步确立。 没有积极管理能力的公司也可以向专业机构咨询。

卞永祖:汇率主要受到央行货币政策和宏观经济方面的影响。 公司在事先判断人民币汇率走势时，应关注中国和其他经济板块的经济状况和各国央行的货币政策动向。 当然，一点小事也可能影响汇率。 对外经济贸易在投资考察、合同签订、产品交付、售后服务等业务的各个阶段都要重视汇率波动带来的经营风险，做好风险规避的事前准备，根据公司经营和外汇风险的释放情况，通过购买相关避险产品来对冲风险

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人民币汇率新常态下，公司在财务管理中多次出现汇率风险中性，大致有什么意义？

张乐:公司在财务管理中重复汇率风险中性理念，一方面可以比较有效地避免汇率变动对公司财务管理的不良影响，维护公司的财务稳定性； 另一方面，有助于公司聚焦本职工作，实现主要业务目标，提高公司的管理能力。

另外，再汇率风险中性也有助于公司避免过度的顺周期财务问题。 人民币升值期间，部分公司将通过外汇债务和举债方法，进行“资产本币化、债务外币化”配置； 在人民币贬值期间，以增加外汇资产、举债的方式，进行“资产外汇化、债务功能化”的配置，这种行为实际上是加大外汇风险的敞口，市场主体的一致性行为也会加速汇率的单边波动。 汇率中性管理有利于公司经营管理水平的提高是公司应对汇率风险的必然选择

巨晓津(近年来，随着人民币汇率双向波动的频率和幅度上升，汇率风险对公司经营的影响日益凸显，监管层也多次表明公司汇率风险管理应遵循汇率风险中性的理念。 在微观层面上，公司在财务管理中重复汇率风险中性，可以使公司专注于本职经营，不赌市场下跌，保护公司利润免受汇率波动的影响，有效降低公司的财务风险。 在宏观层面上，随着大部分微观主体采用汇率风险中性理念管理汇率风险，汇市将更充分地反映市场供求关系，汇率将起到自动调节国际收支的作用，国家货币政策和财政政策也将更清晰、更顺利地传递给市场主体。

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目前中国企业汇率风险规避工具的整体采用情况如何？ 其中有什么难点、堵塞点？

巨晓津:公司的汇率避险工具首要是长期、掉期和期权及其组合产品。 最近，外汇局公布的全年公司套期保值比率仅为17.1%，整体比率较低，但比上年上升2.7个百分点，表明公司汇率避险意识逐渐提高。 在采用风险规避工具的公司中，许多公司仍然必须符合自身优势的完整管理理念、做法、机制。

可以从两个方面拆解影响公司有效采用汇率避险工具的因素。 一是在公司层面，公司对汇率保值工具的认识存在不足和片面性；一些中小企业缺乏专业人员，难以开展汇率避险操作；公司汇率风险管理制度和策略不健全，考核和考核制度不合理； 二是银行方面一直以来流传的银行在汇率市场化改革不断深化的背景下，公司提供管理汇率风险的工具仅限于以前流传的远期、期权等工具层面，整体处理方案还未出台 此外，银行也面临着渠道、人员等内部资源的限制。

张乐:目前，中国企业对汇率风险的认识不断加深，运用汇率风险规避管理工具的操作不断增加，但采用汇率风险规避工具的公司比例仍在20%左右，存在不敢使用、无法使用的情况。 与国际上采用衍生工具的公司达到60%的情况相比，仍然有很大的提高。 () (/k0/) )。 对此，公司管理层必须高度重视汇率风险规避工作，建立制度，积极管理风险。

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公司汇率风险内部控制制度的完整性如何与金融机构的汇率风险规避工具进行有效的对接？ 选择不同业务场景的汇率规避工具需要注意什么？

张乐:公司要控制汇率风险，首先必须确定汇率风险管理应以“保值”而不是“增值”为核心目标。 其次，公司必须根据自身经营状况，建立科学、适用的汇率风险管理制度，严格执行和监督判断。 科学的汇率风险管理步骤包括汇率风险的识别和测算、保值交易战略的制定和执行以及后续评估三个部分。 最后，公司需要重视对管理层和相关业务员的专业化培训，提高对汇率风险的了解能力、对汇率避险工具的认识和运用能力。 在公司设计和执行汇率风险管理制度时，金融机构可以提供分解、咨询、培训等服务。

公司在选择汇率风险管理工具时，按照简单的应用，大体上与公司自身的业务能力一致，避免选择过多而庞杂的外汇衍生工具，避免产品运用不当带来的进一步风险。 例如，普通的期货、外汇掉期、购买欧元期权等简单的工具，交易期限必须与开放期限一致。

巨津:在当前国内、国际经贸形势下，银行有责任为中国公司提供越来越多的服务，逐步发挥金融服务实体经济的作用。

公司的汇率风险可以分为交易风险、会计风险、经济风险三大类。 公司汇率风险中性的本质是指将汇率风险管理为财务中性，开放抵消外汇风险或降低到相对合适的范围，保证公司正常经营，同时财务状况受外国汇市变化的影响控制在合理范围内，汇率变动对公司财务结果不可逆的严重不良影响。

为了使公司内控风险制度更好地对接，实现能够维护公司安全性、安全性、安全性的长期汇率风险管理制度，公司要自身汇率风险敞口，完整的汇率风险套期保值工具套期保值会计计量，完整的相关风险管理制度和管理结构，完整的汇率清单，

公司不同的业务场景对应不同的汇率保值方案，在保值工具的选择上，从汇率衍生品工具的明确性、对称性和一致性考虑，应遵循以下几个大致情况。 一个是价格的大致情况，汇率风险管理工作不是利润中心而是价格中心； 第二，套期保值和大体情况下，汇率风险管理战略遵循套期保值的要求，以风险套期保值为根本目的； 第三，不积极。 公司在建立汇率风险管理制度时，应过度积极管理汇率风险的释放，不要频繁评估和过度积极调整。