“3月信贷社融全面超预期 实体经济增长获有力支撑”

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杜川

4月12日，央行公布2019年3月和一季度金融数据，信用社融全面出乎预期，信贷投放结构逐渐改善优化，发出一季度经济企业稳定的明显信号。

数据显示，m2 (广义货币)、m1 )狭义货币)，都呈现出超出预想的增长率。 3月，m2比去年同期增长8.6%，达到8.2%； m1预计比去年同期增长4.6%，达到3%。 另外，一季度，人民币贷款增加5.81万亿元，比去年同期增加9465亿元。 社会融资规模累计增长8.2万亿元，比去年同期增长2.34万亿元，3月底公司融库存增长率回升。

从结构上看，3月份居民部门和公司部门的新增短期贷款和中长期贷款都创下历年或近年3月份增量的新高。 “3月社融增长率逐渐稳定回升，市场流动性相对充裕，居民部门和公司部门信用得到改善，金融支持实体经济实力增强。 ”民生银行( 600016 )首席研究员温彬说。

温彬表示，下一阶段，货币政策仍将保持平稳稳健的基调，预计近期准确率将下降，但在融资规模“量”改善的情况下，将更加关注政策传导的顺畅性和“价格”的合理性，不断推动实体经济融资价格的下降

公司融增速企业稳定回升，m2增速大幅反弹

央行数据显示，3月底，社会融资规模存量为208.41万亿元，比去年同期增长10.64%。 一季度社会融资规模累计增量8.2万亿元，比去年同期增长2.34万亿元。

“一季度社融大幅超出预期，一方面显示前期政策效果显著，另一方面，总诉求触底，预计宏观经济企业稳定的时期将提前至二季度，市场对经济前景的预期也将持续改善。 ”招商银行( 600036 )资产管理部高级分解师刘东亮认为。

从结构上看，表外融资中信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票所占比例均比去年同期减少，3月份委托贷款降幅再次扩大，信托贷款和未贴现银行承兑汇票均停止减少回升。

值得注意的是，表外融资回升缓慢，而地方债融资增长迅速。 数据显示，3月底，地方政府特别债券余额7.81万亿元，比去年同期增长40.5%。

为了完善社融统计框架，更全面准确地反映社会整体融资对实体经济的支撑作用，从年9月开始，央行将“地方政府特别债券”纳入社会融资规模统计，加快了地方政府特别债券发行进度。

而且，随着春节因素的消失，m2、m1增速明显反弹。 其中，m2创下了明年3月以来的最高增速。

3月底，m2余额188.94万亿元，比上年同期增长8.6%，增速分别比上月末和去年同期高0.6个百分点和0.4个百分点。 m1余额54.76万亿元，比上年同期增长4.6%，增速比上月末高2.6个百分点，比去年同期低2.5个百分点。

温彬认为，m2创下明年3月以来最高增长率的原因主要有三个方面。 一是3月外汇储备规模自年11月以来取得“五连升”，外汇占款有望出现正增长，有利于流动性投入。 二是财政存款减少6928亿元，比去年同期多减少2126亿元，加大货币投入力度。 三是信用增长比去年同期加快，衍生能力增强。

“3月一般是财政存款下行月，此外，多次降息后，银行系统流动性也比较充裕，为3月信用违约反弹创造了良好的流动性环境。 》交通银行( 601328 )首席经济学家连平表示。

“另外，本月的m0 (流通中的现金)从去年同期增长-2.4% )回升至3.1 )，m1增速从2 )增速回升至4.6 )，反映出公司流动性有所改善。 ”温彬说。

但是，连平表示，目前的融资仍由信用风险低的融资诉求支撑，大量融资集中在低价融资渠道也是目前融资结构的不足。 在“增资信用”方面，中小企业的融资诉求和融资价格等的改善空之间依然不小。 ”。

的优化结构:居民、公司部门的信用得到改善

从贷款投入结构来看，一季度人民币贷款增长5.81万亿元，比去年同期增长9465亿元。 住户贷款增加1.81万亿元，其中短期贷款增加4292亿元，中长时贷款增加1.38万亿元。 非金融公司和机构团体贷款增加4.48万亿元，其中短期贷款增加1.05万亿元，中长期贷款增加2.57万亿元，票据融资增加7833亿元。 非银领域的金融机构贷款减少了4879亿元。

值得注意的是，一季度流向公司部门的信用融资比例达到77.1%，比去年同期的61.6%大幅上升，公司部门、居民部门长时间融资大幅增加。 这意味着居民部门和公司部门的信用得到改善，金融支持的实体经济实力明显增强。

连平还表示，“在政策宽松调整的背景下，不能无视居民中长期贷款变更的情况。”

从3月份的数据来看，人民币贷款增加1.69万亿元，比去年同期增加5777亿元，明显超出预期。 从结构上看，新增短期贷款(不含票据融资) 7395亿元，比去年同期多4534亿元，占新增人民币贷款整体的比例达到44%，短期贷款占新增人民币贷款整体的比例有所增加。

另外，新中长期贷款1.12万亿元，占新增贷款整体的比例从上月的83%降至66%。 其中，居民部门新增中长时间贷款4605亿元，比去年同期增长835亿元。 公司新部门增加中长时间贷款6573亿元，比去年同期增加1958亿元。

关于降低标准:很可能结构松散

业内不少专家表示，尽管社融数据回暖，总量宽松政策必要性下降，但考虑到中小企业融资难、融资高的问题依然存在，结构性宽松可能是近期货币政策的主旋律。

自3月19日央行进行500亿元回购操作以来，至今已连续17个工作日未进行回购操作。

中信证券( 600030 )固定收益首席研究员显然认为，考虑到二季度约1.20万亿元的mlf )到期，流动性缺口较大，这二季度下跌的可能性还存在。 但是，由于预计将改善融资、恢复经济，货币政策有必要考虑通过缩短增长来保持总量不变，弥补长期的流动性缺口。 因此，暂停公开市场逆回购的时间可能会持续，也可以考虑继续进行mlf、或tmlf (方便定向中期借款)操作，进行定向投放。

“经过阶段性调整，目前m2增速回升，同时持续回升，货币市场利率水平处于低位，流动性合理充裕，不可能全面下跌。 有需要或有结构的情况下，通过结构调整，为准服务的小规模、三农等降低方向。 ”连平对第一财经记者说。