“新一轮阶段性“去美元化”再度开启”

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美元在世界经济体系中的主导地位目前仍不可动摇，但目前各国“去美元化”的动能正在提高，这将导致美国政府融资难度长期上升，美元指数下降。 其他经济板块做好准备后首先要修炼内功，夯实自身的经济金融实力。

本刊特约作者胡珊珊/文

根据imf的定义，“美元化”是指一国居民采用外国货币(主要是美元)作为交换媒介、价值储存和评估单位的现象。 这在低收入国家和新兴市场国家广泛存在。 因此，“脱美元化”是相反的过程。

布雷顿森林体系崩溃后，此前的经济金融危机或多或少地冲击了国际货币体系，在此期间发生了多次阶段性的“去美元化”。 最近，俄罗斯、伊朗、土耳其和其他一些国家致力于创造和采用非美元货币交易，建立独立的支付体系。 新的阶段性的“脱美元化”开始了。

美元主导地位的形成

1944年，美国凭借强大的经济、军事实力和80%的世界黄金储备建立了布雷顿森林体系。 美元与黄金挂钩，其他货币与美元挂钩，全球美元体系应运而生。 随着1947年美国启动马歇尔计划，美元国际化进一步加强。

20世纪50年代至70年代，美国为了维持朝鲜战争和越南战争中的高军费，大量发行美元，导致美元大幅贬值。 持有美元的国家为了赔钱，开始用美元向美国买入黄金。 这导致了美国黄金储备的大量流失，进一步加剧了美元贬值，使得美国国内的黄金储备无法支撑锚定黄金的发行方式。 1971年，布雷顿森林体制宣布崩溃。

布雷顿森林体系崩溃后，为了维持美元的核心货币地位，20世纪70年代，美国又确立了“石油美元计价体系”，美国通过调控石油交易的方法巩固了美元在国际货币体系中的地位。

1999年，欧元诞生，在国际外汇储备中的地位一度迅速上升。 但是，2008年的金融危机和随后的欧洲主权债务危机使欧洲经济受挫，欧元区国家统一的货币与独立的财政之间的矛盾难以调和。 因此，在美国统治国际石油系统的大环境中，欧元作为世界第二大货币，依然难以撼动美元的地位。

美元仍占国际货币体系的主导地位

从许多角度来看，美元在世界经济体系中的主导地位仍然没有动摇。 从年数据来看，62%的国际债务证券发行、49%的全部债务证券发行、56%的跨境贷款均为以美元计价的日均5万亿美元交易量的外国汇市，44%与美元交易相关； 跨境支付方面，40%选择以美元交易的全球11万亿美元外汇储备的63%，即6.28万亿美元为美元储备。

同时，近年来美元在国际货币体系中的主导地位没有明显削弱。 一是从价值尺度功能来看，美元仍是第一大锚定货币。 根据imf的分类，目前事实上有固定汇率或受控浮动汇率安排的82个国家中，约有一半国家以美元为主要固定货币，固定欧元的有25个。

二是从支付功能来看，美元仍是主导交易和结算货币。 根据国际清算银行( bis )每三年公布的《央行调查》数据，2001年，美元交易日均外汇交易规模稳定在44%左右，第二大货币欧元交易量从年的19.5%降至年的15.6%。 另外，全球同业银行金融通讯协会( swfit )的数据显示，美元在国际支付中的市场份额前一年达到高峰，超过45%，最新数据为42%，尽管下跌，但仍是跨境支付的最佳货币。

三是从融资功能来看，在国际贷款市场上，美元债券和美元贷款所占比例持续扩大。 2004年，在国际债市上，美元债券所占比例不到44%，但年美元债券所占比例达到62.2%。 美元债券占有率的扩大伴随着欧元、日元和其他货币债券占有率的全面萎缩。 另外，在跨境贷款中，美元贷款所占比例也有逐年扩大的趋势，其比例稳定在50%以上。

四、从储备功能来看，美元在外汇储备中的份额比其他币种的特征依然明显。 美元在外汇储备中所占的比例在2001年达到了近73%的历史高位，之后逐渐下跌。 最新数据显示，美元在外汇储备中所占比例降至不到62%，但规模排名第二的欧元比例仅为20%。 年，人民币放入sdr货币篮子后，其作为存款货币的地位有所上升，但目前仍在1.8%左右。

目前，“远离美元”的动能持续增加

目前，尽管国际货币体系没有明显变化，但美元仍占核心地位，挑战美元霸权，新的货币存款出现的条件目前尚不成熟。 但是，近年来，贸易保护主义不断高涨，加上美国利用其霸权地位的对外制裁增加，金融危机后，美联储货币政策溢出大幅加强，以新兴市场国家为首的经济板块资本流动紊乱更加频繁，各经济板块“脱钩”。

第一，“石油非美元化”框架首次出现。 伊朗2011年推出以欧元、伊朗里亚尔和其他篮子货币为结算货币的国际原油交易所2011年11月，俄罗斯在圣彼得堡国际商品交易所推出乌拉尔原油期货，在卢布计价的2011年3月，中国原油期货正式在上海国际能源交易中心挂牌交易。

第二，主要债权国开始减持美元债券。 在22万亿美元规模的美国国债市场中，约3成由外国投资者持有。 但是，最近，包括中国、日本、俄罗斯、德国在内的世界10多个国家减少了美国国债。 具体数字显示，截至年底，中国持有美国国债规模1.22万亿美元，比去年峰值1.20万亿美元减少近2000亿美元。 日本持有的美国国债规模为1兆2000亿美元，比去年的峰值减少了2000亿美元。 俄罗斯迅速削减年度国债首付，从1057亿美元减少到132亿美元。

第三，美元在全球官方外汇储备中的份额逐渐下降，黄金在全球官方储备中的份额迅速上升。 在确认币种的世界外汇储备中，美元资产所占比例从2001年的73%下降到了年9月的不到62%。 在此期间，首先欧元份额上升，但随后欧洲索布林危机爆发后，欧元份额迅速削减。 近年来，由于各国央行希望在低利率环境下提高投资组合收益，其他货币在外汇储备中所占份额逐渐上升。 另外，2009年以后，世界央行持有的黄金储备迅速增加，年，世界央行增收黄金储备651.5吨，位居创纪录的第二位，因此净购买规模是1971年布雷顿森林体制崩溃后的最高水平。

第四，欧洲已经着手启动独立于美元的结算系统。 美国恢复对伊朗金融、汽车等的一系列制裁后，欧盟为了保护在伊朗境内运营的欧盟企业免受美国制裁，正面发布了《阻断法令》的更新，成为了促进与伊朗合法金融交易的新支付渠道——特殊目的工具“special purpurpu” 这表明欧盟为长期脱离美元体系，增加金融自主权做好了战术准备。

“脱美元化”会带来国际经济结构的变化

历史经验表明，一种货币的主导地位不变。 逐渐减少美国国债、签订双边货币互换、加快本币国际化，将打破美元“一家独立”的局面。 在目前的背景下，动摇美元的主导地位并不容易，但在政治博弈下，“远离美元”将逐渐成为新的趋势。

“脱美元化”将提高美国融资价格，提高美国政府融资难度。 由于美国国债市场的深度和优越的流动性，加上美元在世界货币体系中的中心地位，美国国债是全球11万亿美元外汇储备资产配置的首选。 受此影响，美国政府可以享受较低的融资价格。 在“去美元化”的趋势下，全球央行配置其他资产的意愿高涨，对美国国债的诉求相应减少，美国国债收益率强势上升，美国政府融资难度直接提高，从而无法维持美国的财政赤字规模，带来长期的财政紧缩压力。

“脱美元化”突出了美国国内储蓄不足的问题，会带来长期的通货膨胀压力。 美国国内的诉求长期大于供给，经常账户持续赤字，长期依赖海外储蓄来弥补国内储蓄的不足。 “脱美元化”的过程直接导致外部储蓄减少，美国经济增长依赖国内储蓄，加剧国内诉求与供给之间的矛盾。 长时间的诉求比供给更能提高美国的通货膨胀水平，带来长时间的通货膨胀压力。

“去美元化”会给一些金融资产的解体框架带来变化。 以原油价格为例，2005年前后，油价上涨，美元开始出现疲软的格局，这种关联性在2006-年和—年之间尤为明显。 除了供求因素的影响，美元作为第一评估和结算货币，币值波动的影响也不容忽视。 随着“石油美元”地位减弱，“石油欧元”、“石油人民币”崛起，未来油价分解将越来越需要考虑欧元、人民币的币值波动。

“脱美元化”使美元指数呈趋势下降，在世界外汇储备中的主导地位支撑着美元的价值。 因此，当“脱美元化”成为趋势时，美元资产将逐渐抛售，美元价格也将相应下降。 而且，“脱美元化”的过程必然会导致另一种货币走向主要货币存款地位的过程，该货币将面临长期的升值压力。

面对国际货币金融关系的冲突和矛盾、长期的国际债务问题、屡屡发生的国际金融危机，改革国际货币体系始终是问题中的义不容辞。 但是，“脱美元化”将是一个漫长的过程。 在这个过程中，国际经济金融结构将会相应地发生变化。 只有用未雨绸缪抢在前面，才能掌握主动权。 但是，目前任何盲目“远离美元”的措施都为时过早，合理处理这一现象，夯实自身实力是根本的重要课题。

作者就职于中国建设银行( 601939 )金融市场部，本文仅是代表个人观点

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