“【招商宏观】土耳其动荡影响几何？”

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核心观点:

最近，一系列事情引起了土耳其资本市场的动荡，土耳其外汇储备下降，海外分析师提出出售里拉。 随后，土耳其监管机构立即对海外机构进行调查，土耳其总统埃尔多安也指责西方攻击土耳其经济，加剧了土耳其的政治风险。 为了抑制贬值，政府采取紧缩措施，让外国银行和对冲基金的借款里拉价格暴涨，离岸夜间利率大幅上升，汇率在利率上升后，企业稳定回升，但由于高短利率和高政治风险，土耳其的股票债务资产持续抛售。

基于这次地方选举的特殊意义，埃尔多安与土耳其最近举行的地方选举有着密切的关系。 选举的结束可能会带来暂时的控制措施的取消，但是埃尔多安的失利会给中期土耳其的基本面带来很大的不确定性。

但是，美元强势有限、美国基本面下行的大背景是，脆弱的土耳其复苏空之间，里拉暴跌并不意味着新兴市场的集体危机。 从传导路径来看，俄罗斯、西班牙、阿根廷受到了相对的负面影响。

尽管土耳其基本面恶化对我国的影响不大，但欧美央行的货币政策仍处于边际宽松趋势，对全球风险偏好影响较大的美股在此前暴跌后表现出反弹，外资风险偏好依然相对不错。 说明土耳其的不稳定有很强的个人国别因素，对整个新兴市场的代表性和传染性不强，预计不是影响我国资本市场的重要风险点。 再加上我国资本市场的开放继续导致外资的流入，也与土耳其面临的资本流动形势不同。 预计里拉危机局对人民币汇率影响不大。

以下为正文副本:

最近，一系列的事情引起了土耳其资本市场的动荡。 根据土耳其央行公布的最新数据，3月份土耳其外汇储备总降幅达到451亿里拉。 换算成美元，3月份前三周的外汇储备下降了约100亿美元，剩下的外汇储备约247亿美元。 这是jpmorgan拆船师提出发行投资报告出售里拉，但随后土耳其监管机构立即调查jpmorgan，土耳其总统埃尔多安也指责西方攻击土耳其经济，加剧了土耳其的政治风险。

3月22日，土耳其股票债务和里拉汇率开始大幅调整，土耳其里拉当天下跌5.2%。 为了抑制贬值，政府采取紧缩措施使外国银行和对冲基金借入里拉的价格暴涨，离岸夜间利率大幅上升，汇率在利率上升后企业稳定回升。 截至3月27日，borsaistanbul100指数累计下跌11.2%，截至3月28日，土耳其10年期国债收益率从288bp上涨18.43%，表明高短期利率和高政治风险持续抛售土耳其股票债务资产。

1、埃尔多安·里拉与土耳其最近举行的地方选举关系密切。 / h// S2 /

此次地方选举是土耳其从去年总统选举到2023年总统选举前唯一的全国选举，年土耳其刚从议会制改为总统制。 埃尔多安总统独占权力，议会大大失去了平衡总统和行政权力的功能。 拥有相当自治权的地方政府将成为反对派发挥影响的重要途径。 另外，此次地方选举因执政党正义与快速成长党从去年12月末开始陷入贪污丑闻而备受瞩目，可以看作是对埃尔多安的“信任公投”。 埃尔多安和正发党正在寻求对土耳其政治界的主导，但是现在土耳其的经济可以说问题很多。 这次选举也是埃尔多安重新构建争取选民话语体系的机会。

根据3月31日的预备投票结果，埃尔多安总统领导的执政正义快速成长党( akp )在81个市的市长选举中获得约40票，比去年的53票大幅下降，失去了包括首都安卡拉在内的土耳其许多大城市的控制。 4月3日，土耳其最高选举委员会3日裁定，最大城市伊斯坦布尔的部分选区选民重新计算了3月31日在地方选举中投票的票数。

(/S2 ) ) 2、选举结束可能会带来暂时性的遏制措施的取消，但埃尔多安的败北会给中期土耳其的基本面带来更大的不确定性。 / h// S2 /

总之，控制权分散带来的经济、政策不明确性短期内会加大对市场信心的冲击。 埃尔多安将此次选举前里维拉的变动持续归咎于西方国家的干预阴谋，在选举中对西方采取不友好态度，也可能加剧外界对土耳其政治风险的担忧。 然后，在选举之前，土耳其政府暂时指示各银行在主要外国汇市控制里拉流动性等，为了维持物价和汇率的稳定采取了一些措施，伊斯坦布尔和安卡拉的地方当局为了恢复受通货膨胀困扰的民心，设立了低价的蔬菜和餐点店 选举结束后，统制措施的取消，不排除使已经特别脆弱的基本面更加恶化了。

(/S2 ) ) 3、美元走强有限，美国基本面下跌的大背景正笼罩着脆弱的土耳其(/(/K0 ) )，里拉暴跌不意味着新兴市场的集体危机。 从传导路径来看，俄罗斯、西班牙、阿根廷受到了相对的负面影响。 / h// S2 /

外债负担是土耳其面临的长期问题，外汇储备下降是面对国际资本外流、抛售外汇储备抑制货币贬值的结果，根本问题仍然在于土耳其恶劣的基本面。 为了抑制贬值，政府采取紧缩措施，使外国银行和对冲基金借入里拉的价格暴涨，离岸夜间利率大幅上升。 这是因为目前里拉的贬值受到抑制。

基本面因素、资本外流因素、政治因素仍有可能阶段性带来里拉贬值压力，但美元走强有限，美国基本面下降的大背景给脆弱的土耳其带来了生机空。 在美元流动性不紧缩的背景下，外汇储备下降和外债负担只是土耳其内部问题引发负循环的一环和市场关注的导火索，会逐步加剧里拉贬值，但不是问题的源头。

目前，土耳其与其他新兴市场，特别是亚洲新兴市场的基本面差距较大，加上目前较为宽松的国际流动性环境，里拉暴跌不意味着新兴市场的集体危机。

从传导水平上看，从贸易关系来看，土耳其多从俄罗斯、中国、德国、美国进口，俄罗斯总出口为4.7%，其他主要进口国都很低从金融体系关系来看，欧洲银领域，特别是西班牙对土耳其的债务 另外，金融市场上土耳其里拉的波动也与阿根廷比索联动。

4、土耳其危机对人民币汇率和我国资本市场的影响

从基本面来看，年对土耳其出口占我国出口的比重只有0.8%，这表明即使土耳其基本面恶化，对我国的影响也很小。 在金融方面，最近美元指数以96-97水平上升，但没有进一步上升，人民币汇率最近也波澜壮阔。 欧美央行货币政策仍处于边际宽松趋势，对全球风险偏好影响较大的美股此前暴跌后表现不错，说明土耳其动荡仍有较强的个人国别因素，对整个新兴市场的代表性和传导 再加上我国资本市场的开放继续导致外资的流入，也与土耳其面临的资本流动形势不同。 预计里拉危机局对人民币汇率影响不大。

招商宏团队:谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、林澍、高明、张秋雨

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