“加息无望、降息还远，摸清美联储的“小心思””

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在中国假日休业期间，北京时间5月2日凌晨2点，FRB召开了世界最受瞩目的会议。 联邦基金利率维持在一定( 2.25 )2.5 ) )，但鲍威尔主席在历时近1小时的新闻发布会上传达了许多重要的含蓄，将对全球市场的未来产生深远的影响。

要点1 :经济不会衰退，但也不会加息

鲍威尔想传播的中心思想之一是，去年第四季度全球担忧的美国衰退风险不存在，经济扩张将持续很久，但不会因此而加息。

他说，随着去年首要风险(中国和欧洲经济疲软、脱离欧盟、贸易谈判)的下降，许多国家央行的货币政策转为宽松，随着财政刺激政策的扶持，中国和欧洲的经济数据得到改善，美国经济扩张的势头并未结束

今年，美国经济扩张将进入11周年。 “我经常举澳大利亚28年的超长期扩张周期为例。 这是因为尽管美国处于一个缓慢的周期，但这并不意味着11年的扩张周期很快就会结束。 ”鲍威尔说。

北京时间5月3日晚，美国劳工部公布的数据显示，4月非农就业人口增加26.3万人，为3个月来最高，预计为19.0万人，失业率降至3.6%，为1969年以来最低，薪资增速持续高位。

问题是，既然经济依然强劲，劳动力市场处于危机以来最强的状态，下一步是降息还是加息？

虽然对引起利率下降的条件闭口不谈，但鲍威尔表示，美联储将保持耐心。 “现在的政策角度很合适，美联储现在不认为无论是利率上升还是利率下降，都有必要采取行动。”

要点2 :了解通货膨胀，你了解美联储了

经济强劲，但无法期待加息的理由是通货膨胀持续低迷。 就业和价格稳定这两大法定使命，目前FRB的选择偏向后者。

目前，FRB倾向于采用“对称性通胀目标”。 提前两年，即使通货膨胀低于目标(2)，美联储为了防患于未然)将继续加息。 但是，现在，无论通货膨胀接近或超过2%，美联储都可以忍受加息。 其实这也是鸽派。 更不用说现在美国的核心通货膨胀一下子恶化了，这已经成为困扰美联储的问题。

4月29日公布的FRB更受欢迎的通货膨胀指标——除去食品和能源后的核心pce物价指数，与去年同月相比涨幅仅为1.6%，为创年1月以来的14个月来最低。

关于这次通货膨胀低迷的事情，鲍威尔也受到了记者的“炮击”。 关于第一季度的低通货膨胀，鲍威尔解释说，主要原因是理财服务的费用、服装等的价格、机票的价格在下降。 “但重要的是，美联储并未试图打消市场对降息的猜测。 鲍威尔对低通胀的评论也表明，如果通胀持续不顺，美联储将采取行动。 ”卡拉告诉记者。

因此，在真正的降息之前，FRB可能很长一段时间内不会动每个士兵。

要点3 )利率下降的触发条件是通货膨胀持续低迷

虽然不能指望今年美联储粗略的降息，但市场依然定价降息。 据美国联邦基金利率期货报道，交易员们目前预测，美联储今年12月降息的概率为44%，周四的预期概率为50%。

记者招待会上，鲍威尔被旁敲侧击，有人问，只有经济真正接近衰退，利率才会下降吗？ 触发条件是什么？

“如果核心通货膨胀持续不到2%，我们会很担心，制定政策时也会考虑进去。 ”鲍威尔说，但是，在出席新闻发布会的记者追问所制定的政策是否指向利率下降时，鲍威尔表示不能更具体地说。 但实际上，这是不言而喻的。

为什么三轮量化宽松( qe )后通货膨胀仍然得到抑制，这已经是“世界之谜”，这与科技的快速发展导致商品价格下降，过去30年新兴市场的廉价劳动力输入美国等结构性问题有关。 世界主要央行都面临通胀问题的严重挑战，欧洲央行和日本央行的问题比美联储更严重，由于通胀不振，这两大央行至今仍在实行负利率，很可能无法在下一次衰退到来之前加息。 因为各界对世界央行应对下一次衰退的政策空之间的限制感到不安。

鲍威尔相信，核心通货膨胀将逐渐恢复到2%的目标值。 对于此前美联储官员在公开场合频繁谈论降息一事，鲍威尔表示:“我不认为目前会采取行动，美联储大多会设想各种更好和更坏的情况来寻找应对措施，但这只是常规操作，政策上没有任何变化

要点4 :特朗普要求降息100bp，但FRB只动了5bp

特朗普和FRB之间的“恩怨情仇”开始于选举期间，现在矛头从前主席艾伦变成了特朗普亲自提名的鲍威尔。

美联储停止加息，但特朗普希望的越来越多。 他表示，他最近希望降息100BPFRB，以延长经济扩张周期。 但是，对FRB来说，必须防止经济过热，不能只追求经济扩张。

这次，FRB实际上只是“变相降息”了5bp，也就是超额准备金率( ioer )。 但是，这种降息目的不是其他降息，而是让联邦基金的利率锁定在目标区间内( 2.25%~2.5% )。

此次会议之前，各界都在关注FRB是否下调ioer，这也是利率走廊的“上限”。 FRB的联邦基金比较有效的利率( effr )上周达到了2.44% )的水平，距离2.25%~2.50%的利率区间上端只有6个基点。 这也是去年12月开始加息周期以来的最高位，这也隐含着逐渐失去利率区间的控制。

鲍威尔说，美联储有能力将利率控制在区间内，并强调政治因素不是美联储制定政策时考虑和讨论的方面。 为了“表明决心”，他向记者具体介绍了每次FRB会议前后要做什么。 “我们要为两天的会议做很多准备，看了很多数据和笔记，和成千上万的市场人士交流，然后扎堆开了两天的会议，第一天的会议讨论了经济的快速发展，第二天的会议讨论了货币政策，得出了结论。 ”

点5 )美股目标位置上升，a股休整第二季度或

周四，美联储用降息可能性较低的强硬措辞表示，美股从上涨转为下跌，S&P500种指数创下一个月来最大跌幅。 随之，市场波动性上升，恐慌指数vix一天超过10%。 但是，在周五强劲的非农数据公布后，三大指数再次上涨。

目前，尽管美联储停止加息的态度已经确立，利润整体受到挤压，但迄今为止的拆迁师还是相继降低了利润预期。 由于这也降低了门槛超出了企业财务报告的预期，一些机构已经上调了S&P500品种指数在2019年的目标位置。 例如，高盛预计2019年的目标位置将达到3000点。

高盛表示，目前一季度利润预计与去年同期持平，此前预计为-2%。 目前，发布财报的公司中有53%的公司eps超出共识预期，第四季度为45%，长期平均为46%。

过去，市场对美联储今年降息的预期很大，这一预期也缓解了包括中国在内的新兴市场的压力。 但是，目前利率下降的预期不断修正。 4月的a股简直就像过山车一样。 3月31日，亮瞎的pmi (采购经理指数)公布后，市场多感一触即发。 在随后的半个月中，上证综指持续年初的上涨势头，累计上涨近6%。 但是，4月下旬，上证综合指抹去了此前的大部分涨幅。

中航信托宏观战略负责人吴照银告诉第一财经记者，股指在一季度大幅上涨后，二季度需要休整，随着货币政策边际的变化，股市的预期也发生了一些变化。 他说，特别依赖流动性充裕、因估值上升而股价上升的企业，公司利润没有上升或正在下跌的股票将会大幅调整。 5月份以往受“5月卖出”统计规律的影响，一般趋势较弱，预计今年5月也将以调整为主。

不过，吴照银也表示，从政策和经济企业的稳定中受益，公司利润有望改善。 在积极的财政政策和促进减税、削减费用的推动下，一季度公司利润明显改善。 据wind统计，截至4月28日，a股营业收入增长12.4%，比去年略好； 归属企业净利润增长12.5%，比去年好很多。

第一财经周艾琳