“美联储面临三重挑战”

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当地时间10月11日，美联储发表声明。 其中最引人注目的拷贝之一是从10月15日开始购买短期国债，以确保银行系统维持足够的准备金。 这个操作至少持续到明年第二季度。 根据相关文件，在初期阶段，每月短期国债购买额为600亿美元。

美联储制定大规模、长期购买国债的计划，自然会让人想起量化宽松。 一位研究人员表示，每月购买600亿美元的金额比欧洲央行9月重启的量化宽松月度投入额200亿欧元要多。 如果美联储每月购买600亿美元短期国债的操作持续9个月，总额将达到5400亿美元，与美联储第二次量化宽松6000亿美元的额度相差无几。 由此可知，在释放流动性方面，对该操作进行FRB具有与量化宽松同等的效果。 这重新扩充了美联储的资产负债表，截至8月，美联储还在缩短。 从缩表向扩表转换这么快，让人觉得美联储的货币政策充满了不确定性。

但是，FRB否认这种操作是量化宽松。 声明强调，这只是一项技术措施，目的是比较有效地实施货币政策，并不表示货币政策的角度正在改变。

诚然，美联储目前需要提高货币政策的比较有效性。 不久前，由于某些突发事件，美联储能否比较有效地实施货币政策，引发了不少质疑。 9月17日，美国货币市场“缺钱”，回购利率一度上升至10%以上，同日联邦基金利率也达到2.3%，超过了FRB设定区间2.0-2.25的上限。 美联储采取紧急措施，实施回购操作(向市场投放货币)，计划额达750亿美元，实际额达530亿美元。 金融危机以来，美联储已有10多年没有进行回购操作，为了稳定市场流动性，回购操作已成为美联储的常规工具。

美国货币市场9月17日前后发生“缺钱”的直接原因是，公司交税后多次国债结算，对流动性的诉求急剧增加。 此外，还暴露了银行系统准备金不足，无法应对部分紧急情况的问题。 经过三轮量化宽松后，FRB的资产负债表急剧扩张，相应地，银行准备金最高峰超过了2.4万亿美元。 年10月开始缩表后，准备金持续下降，到今年9月下降到1.4万亿美元左右。 这仍然是非常高的水平，FRB也曾经认为这种规模的准备金足够。 但是，如此高额的准备金规模，无法应对公司纳税后重复国债结算——其实并不异常——引发的流动性诉求。 美联储面临着严重的挑战。 如何稳定市场流动性，将联邦基金利率维持在目标区间？

此外，美联储还面临着另一个挑战。 也就是说，长期短期国债的收益率下跌，很多短期国债的收益率比长期限制的国债高。 许多研究表明，这种倒挂是经济衰退的征兆。 这将影响市场预期，当然也将影响美联储货币政策的比较有效性。 因此，FRB也有必要改变这种状况。

9月中旬以后，FRB开始采取各种措施应对这两个挑战，一方面增加流动性供给，另一方面增资短期国债。 美联储已经计划采取的措施包括:一、9月加息会议将联邦基金利率下调0.25个百分点，下调0.3个百分点至1.8%，仅比联邦基金利率下限高出0.05个百分点。 另外，逆向操作(从市场回收货币)的利率设定为1.7 )，低于联邦基金利率的下限。 这不是因为以准备金和逆回购的形式存在FRB，而是为了促进银行将流动性用于货币市场投资，增加货币市场上的流动性供给。 其二，至少在明年1月之前，美联储每天夜间进行回购操作，每周进行两次长期回购操作。 开始阶段，限额分别为750亿美元和350亿美元，确保银行系统准备金在异常情况下也能充分保存。 其三，大规模长期购买短期国债，确保准备金维持或超过2019年9月的水平。 其四，增加短期国债持有，除上述购买计划外，美联储还将部分mbs和机构债务替换为国债，至每月200亿美元。 mbs期限较长，这样的互换操作会增加短期国债的占有率。 美联储持有越来越多的短期国债，有助于将联邦基金利率维持在目标区间，也有可能减少对长期国债的诉求，提高长期国债的收益率。

美联储购买短期国债并重启扩张表，是应对上述两个挑战的措施。 但这也给美联储带来了更大的挑战。 如何使货币政策正常化？ 货币政策正常化是这几年美联储一直想实现的目标，但如果在短期内缩短钟表后再次重启钟表，货币政策的正常化必然会遥遥无期。