“为什么美联储的“点阵图”可能即将弃用｜巴伦独家”

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正如耶伦担任主席后的新闻发布会上所说，“人们不应该只看位图”来理解美联储的政策。 她说，与每次会议发表的官方声明相比，“过分解读”位图是不合适的。

|马修·克莱因( matthew c. klein ) )。

年11月，美国联邦储备系统理事会( the federal reserve，简称FRB )宣布，今年的大部分时间将用于“战术、工具、信息表达的实践”的审查。 利率预测的“位图”可能会受到特别关注，一些分解师认为它也有可能被抛弃。 在最近的演讲中，美联储主席杰罗姆·鲍威尔称位图是“混乱的根源”，并警告说“过分关注几个点，就有可能错过更大的愿景”。

什么是位图？ 为什么会引起这么多不安呢？

在美联储历史上的大部分时间里，都没有报道官方利率将走向何方。 交易员可以根据对经济数据的解读和官员偏好的推测做出自己的预测，但实际上制定短期利率的人的意见其实是保密的。

这种情况在7年前发生了变化，很大程度上是由于当时的珍妮特·耶伦FRB副主席的努力。 正如她所解释的，目标是双重的。 提高“透明度”有助于央行免受政治攻击，而引入“前瞻性指导”则为货币政策制定者提供了另一种刺激经济的工具。

从年1月开始，美联储定期提供官员们认为未来几年的政策利率是“合适”的水平和方向的摘要。 因为平等代表联邦公开市场委员会( the federal open market committee，简称fomc )的成员，所以这些摘要看起来不是线，也不是扇形的图表，而是一群人。 因此，被命名为“位图( dot plot )”。

第一个位图如下所示。

美联储还对最初的一系列预测作了如下说明。

这些图表基于决策者对美联储目标联邦基金利率将适当走向的预测。 合适的货币政策，顾名思义，是未来的政策路径，是每个参与者认为最有可能促进经济活动，实现通胀目标的政策，最能满足投资者FRB最大限度就业和价格稳定的双重目标政策解释。

例如，根据上图，去年1月fomc的一位具体认为，如果FRB工作顺利，到年末FRB的政策利率将变为2%。

这不是有用的消息。 美联储的官员们必须抵消支出和储蓄行为的一些变化给商业周期带来的波动，保持支出价格通胀接近目标增长率的水平。 因此，对所谓“适当货币政策”的认定，取决于对经济方向的期待，以及不同政策带来的结果。

FRB的安德鲁·钱、泰勒·汉森的研究表明，对交易员来说，重要的不是任何人的具体预测，甚至FRB相关人士的预测，都比最近的平均值直接加上随机推测的结果要强。 重要的是，这种预测有可能揭示决策者的喜好和优先事项。

问题是，没能从位图中明确喜好和优先顺序。 美联储确实提供了决策者对经济增长、失业和通胀预期的概要统计数据，但从未将这些预测联系起来，也从未与利率预测联系起来。

艾伦自己很快就承认了她帮我设计的这个创新的缺点。 正如她在去年3月成为美联储主席后的新闻发布会上所说，“人们不应该只看位图”以理解美联储的政策。 之后，她表示，与每次会议发表的官方声明相比，对她的创新“解读过度”是不合适的。

国际货币基金组织( the international monetary fund，简称imf )的经济学家指出:“目前公布的fomc成员个人预测数据可以有各种各样的解释。”并不容易对未来的道路抱有一致的愿景

最具说服力的批评来自克利夫兰联邦储备银行( The Federal RESERVEB Anko FCleveland ) ) )行长罗莱塔·梅斯塔) ( loretta mester ) )。 正如她在去年的演讲中所说明的那样，官方摘要应该“指出各政策制定者对经济增长、失业、通货膨胀的预测，以及他们认为会实现这些结果的政策路径”。 比起很多不相关的预测，她的做法更是传达出“各政策制定者对变量之间关系的看法，以及预计在所选择的政策路径下将如何迅速发展等消息。 「

梅斯特一直有这样的看法。 2月她说，美联储的出版物“应该让公众清楚地明白政策的反应依赖于经济的快速发展”。 这意味着要明确经济增长、失业、通货膨胀预测和利率预测的联系。

围绕这几点的不确定性分布，FRB的解决已经得到了一些适度的改善。 从2005年开始，FRB发表了一张图表，展示了可能基于过去的预测误差的结果范围。 例如，在美联储年12月的会议上，政策制定者认为短期目标利率低于1%的可能性等同于2021年底高于5%。

但是，尽管如此，还是不能传达每个政策制定者的想法。 本来，绿色不明确的区间是工作人员基于历史数据提供的简单计算。 官员们没有把它作为衡量是否向有风险的方向倾斜的指标，但这个指标的用处要大得多。

现在，FRB在6月初开会之前似乎不能进行对位图有意义的编辑。

翻译|云翻译审查学校|李成章

|赵杰编审|康娟

版权声明: 2019年3月19日，《瓦伦》报道称:“whythefed’s‘dot plot’couldbeonthewayout”。 《财经》(博客) )是道琼斯旗下的《男爵》( barron"s ) s在中国大陆独家取得许可，原创副本未经许可不得转载。

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