““一年崩一回”：土耳其金融动荡始末”

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本报记者陈植上海报道

新兴市场的“黑天鹅”

去年8月里拉暴跌后，土耳其再次搅动了混乱新兴市场“一池春水”。 上周五，摩根发布了沽沽空土耳其里拉的报告，成为过去7天土耳其金融市场动荡的导火索。 随后，土耳其央行突然宣布，为了紧缩里拉的流动性，将停止回购销售一周。 据此，海外机构纷纷抛售土耳其金融资产以规避危险，土耳其遭遇股票债务汇率三起谋杀。

市场最在意的不是整个新兴市场是否会波及到吗？ 新兴市场刚刚迎来“甜蜜期”。 一月以来，一些新兴经济体的股价迎来了上升的浪潮。 目前，许多投资机构因土耳其孤立而影响有限，对新兴市场的走向依然趋于乐观。 但是，新兴经济体经济基本面减弱也是一个不容忽视的问题。 林虹)。

导线

由于土耳其依赖外资流入支撑经济快速发展，土耳其央行早先流传的干预汇市方法“已行不通”，海外投资机构只有抛售大量土耳其金融资产，才能引发金融市场动荡。

“一年崩溃一次，沽劲空你都很难。 》3月28日，一位华尔街对冲基金经理张刚沉浸在感慨中。

去年沽劲(/K0 ) ) )继参加土耳其里拉之后，从上周五开始，他所属的对冲基金再次加入到沽劲(/K0 ) ) )土耳其股票债券的汇率套利浪潮中。

在他看来，与这种土耳其比较的沽空套利绝非有计划的，而是充满了各种偶然性和突发性。 3月以来，土耳其外汇储备下跌6.7%，上周五摩根大通公布了沽空土耳其里拉的提案。 土耳其政府对摩根大通迅速展开调查，世界投资机构关心土耳其潜在的经济问题，沽空套利盛行。 而且本周初市场传言称，土耳其银行被要求在外汇互换市场冻结里拉流动性。 通过大幅提高里拉//K0//]的价格，“逼”里拉//K0//的大头//K0//”，全球许多投资机构纷纷抛售土耳其股票债券资产，获取里拉流动性//K0// 最终在3月27日晚，土耳其金融市场遭遇三起股市债务汇率杀戮，其中土耳其股市创下去年8月以来的最低值，引爆了市场的沽名钓誉空套利热情。

3月28日土耳其里拉兑美元汇率一度下跌至5.64，土耳其10年期国债收益率反弹至年内最高的19.12%，张刚欲盈利离场。

tebinvestment战略家isikokte就此认为，土耳其此次再次遭受金融市场动荡，原因颇深。 一是在经济衰退和高通胀的双重压力下，土耳其家庭和公司纷纷抛售里拉资产抢购美元，沽空里拉资产套利的胜算极高。 二是由于土耳其依赖外资流入支撑经济快速发展，土耳其央行早先流传的干预汇市方法“已行不通”。 海外投资机构只有抛售大量土耳其金融资产，才能引发金融市场动荡，受央行干预汇市影响较大，完全抵消自身沽名钓誉空套利的目的。

对冲基金和土耳其央行的游戏

“直到上周五，整个华尔街几乎没有机会讨论沽空土耳其金融资产的利润。 ”记者张刚表示，许多对冲基金去年9月，土耳其央行大幅提高基准利率至24%，通过购买土耳其与美元的短期互换协议，将手头美元兑换成土耳其里拉，获得全年24%的存款收益。

但是，在表面的平静之下，暗潮依然汹涌。 由于土耳其经济衰退和高通胀压力持续，3月以来，土耳其家庭和公司仅一周就抛售了超过40亿美元的里拉资产，抛售规模创下去年以来新高，拉动土耳其外汇储备3月以来暴跌6.7%，至国际投行沽空特

上周五，摩根大通公布了最新报告，指出在3月底土耳其结束地方选举后，里拉将面临高风险。 这是因为这沽空里拉/美元的汇率将变得有利可图。

“令人意外的是，这成了过去7天土耳其金融市场动荡的导火索。 ”张刚表示，报告公布后，土耳其政府迅速做出反应，一个向空土耳其里拉报告公布的摩根大通发起调查，另一个宣布土耳其央行将突然停止一周回购标志的销售，以收紧里拉的流动性

“这无疑打败了因外汇互换而获得24%无年化风险收益的对冲基金。 ”张刚指出，由于央行的突然干预措施，他们担心手兑交易面临巨大的平仓风险。 因此，他们相继进行着逆操作。 也就是说，与土耳其里拉签订买入美元的看涨合约，对冲了此前与土耳其里拉交换美元赚取24%利差的首付。

一家欧洲大银行的外汇交易员表示，这是上周五当天，土耳其里拉跌幅迅速扩大。 摩根大通发布沽空里拉报告后，里拉兑美元跌幅不到2%，但在土耳其央行突然收紧里拉流动性后，里拉兑美元跌幅一跃超过6%，创去年8月土耳其货币危机爆发以来最大单日跌幅。

与此相对应，目前土耳其5年的信用违约互换( cds )暴涨至395个基点，创下去年11月以来最高纪录。 众多华尔街对冲基金抛售土耳其金融资产避险，在美国上市的IsharesAsustMSCI土耳其etf盘跌幅一度接近11%，创下今年1月14日以来的最低纪录，土耳其伊斯坦布尔100指数当日下跌3.45%。

“我们决定在这个时候加入沽劲空土耳其金融资产阵营。 ”张说，原因是基金投资委员会去年为抑制货币贬值而采取的高利率政策(基准利率为24% )，导致银行贷款、商业信心和支出大幅下降，带动了土耳其工业生产、汽车销售和房屋销售的增长。 高利率有助于降低通货膨胀率和消除经常账户赤字，但由于gdp衰退，给机构带来了高沽空

“当初，我们打算使用3%的基金资产——沽空土耳其股票债券里拉，但没想到进入本周后整个事态将无法收拾。 相反，沽空资金所占比例达到了6%。 现在想起来也有点心悸。 ’他坦率地说。 本周以来，土耳其金融市场的剧烈动荡，似乎是海外套利与土耳其央行的激烈博弈。

威胁空策略“作茧自缚”

“其实，在这个环境下，沽劲空土耳其的金融资产风险极高。 ”张刚直言，市场传言称，土耳其银行被迫在外汇互换市场冻结里拉流动性，形成“强制空”态势。 (参加沽劲空里拉的国际机构没有里拉交接，必须以较高的价格购买里拉，沽劲空盈利战略失败) )本周初，每晚里拉的交换利率为700652 1周期里拉。

但是，他很快发现，这并未能阻止海外投资机构沽名钓誉空土耳其里拉股票债券的热情，每天都有大量投机资本大幅下跌土耳其股票债券的货币汇率。

isikokte向记者分析说，在此期间，通过掉期交易获得24%年利润的许多海外投资机构也在抛售土耳其股票债券，在土耳其金融市场动荡加剧之前，可以迅速收回资金，远离自身保险。

在他看来，里拉短期互换利率暴涨，表面上有助于提升里拉沽券空的操作价格，有利于抑制里拉沽券空的潮起潮落，但实际上，过高的互换利率导致的里拉流动性不足，

许多人表示，土耳其银行领域协会负责人随即造谣，称国内银行不是里拉流动性问题的根源，土耳其银行限制里拉对外流动性的传言不实，土耳其里拉夜间互换利率从周三的1200%至目前的180%、 尽管一周期互换利率从295%下跌到120%，但整个海外对冲基金并不打算收手，似乎仍在不惜抛售土耳其金融资产

3月28日，一位美国宏观经济型对冲基金经理向记者指出，此次土耳其金融市场动荡，也在于土耳其金融监管部门迄今为止的货币政策没有做出适当调整。 去年，为了抑制里拉的迅速下跌，土耳其银行领域的监管机构bddk去年夏天要求将土耳其银行向海外借贷的里拉金额上限设定为25%。 这使得里拉在海外市场流动性不足，许多海外投资机构通过掉期交易只能获得土耳其里拉年24%的收益。

“其实年初全球资金涌入金融市场之际，土耳其金融监管部门本来可以放松这一措施，不会造成今天被动的糟糕局面。 》这位宏观经济型对冲基金的经理指出。 目前，如果土耳其央行进一步收紧里拉流动性，双重政策效应将导致里拉流动性突然完全蒸发，海外投资机构必须抛售土耳其金融资产筹集资金，以防范“被逼空”的风险。 (林虹) ) )。