“通货膨胀惯性 挑战政府政策选择”

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卡门·莱茵哈特

[日本的政府债务比率占gdp的238%，为世界最高。 ]

顽固的通货膨胀持续挑战，迷惑着世界各地的央行行长。 无论是要推动价格上涨，还是要抑制价格上涨，政策制定者都在处理这个问题。

以日本为例，在过去的20年中，有11年经历了通货紧缩(价格水平下降)。 年以来，通货紧缩的力量似乎消失了，尽管实行了缓和政策，但通货膨胀率仍远远低于日本央行设定的2%的目标。 年以来，日本央行一直将政策利率维持在零以下，将长期利率限制在零附近。 另外，年以来，通过创纪录地购买日本国债( jgbs )，货币基础扩大了约250%。 日本央行现在持有国债未偿还库存的约一半。 这是一个巨大的成就。 因为日本的政府债务比率占gdp的238%，是世界最高的。 但是，尽管有这些政策，5年后的通货膨胀预期依然接近1%。

另一方面，阿根廷正在与通货膨胀作斗争。 为了配合年6月国际货币基金组织的相关项目，阿根廷中央银行( bcra )承诺保持货币基础不变。 这样，政策利率上升到了近74%。 尽管如此，年通货膨胀率从一年前的约26%上升到了约55%。

随着比索的崩溃，通货膨胀的上升在很大程度上反映了进口价格的上涨。 截至今年3月，比索在12个月内对美元汇率下跌115%左右。 但是，从汇率到价格水平的传播只是这个故事的一部分。 过热的经济完全没有起到好的作用。 国际货币基金组织预测，年大幅萎缩后，阿根廷今年的国内生产总值将萎缩1.2%。

但是，尽管信贷紧缩和其他货币紧缩状况，以及近期有一系列价格监管迹象，阿根廷的通胀率仍接近40%。 在马里奥·马尔库利总统的政权下，阿根廷在~年间暂时实行了通货膨胀目标制。 这个计划公布后，2019年的目标设定为5%，上升到1.5%。 但是，可靠性一直是个问题。

为什么通货膨胀预期不能比较有效地应对政策的严峻变化？

2001年，阿根廷比索兑换1美元；今天，大约消费44比索后兑换1美元。 (累计贬值超过4000%。 2001年以来，日元对美元上涨了约12%。 自1971年汇率开始波动以来，已经上涨了近70%。 在世界金融市场受到压力的时候，不仅美元(世界货币存款)，日元(瑞士法郎)也崩溃了。

这些普遍的汇率趋势将加强现有的储蓄。 支出模式和资产配置的优先顺序。 在日本的情况下(直到最近的负实际利率时代) )，汇率趋势也有助于维持储户储蓄的购买力，解释日本对国内日元计价资产的强烈偏见。

关于阿根廷，形成了长期的通货膨胀和货币贬值，加深了国内对将美元作为价值保存的明显偏好。 2002年1月上市的强制比索(当时阿根廷国内银行领域存在的美元存款和贷款被强制转为比索)，只是人为地暂时减少了美元在阿根廷国内的采用，储蓄率依然很低，重要的部分个人储蓄份额被储存在国外， 依赖变化无常的外国储蓄，无助于货币的不稳定和外债的缓解。

那么，当央行的政策表明不足以完成任务时，政府能做什么来推翻顽固的通胀预期呢？

对日本来说，如果想让民间企业相信将来通货膨胀率会上升，就必须打破目前将公共部门的工资与去年的通货膨胀挂钩的方法。 公共部门工资的大幅增长可能提供曾经不足的官方信号，民营企业工资和价格的变化也随之而来。 在这样负债累累的国家，这种措施可能会与财政审慎背道而驰，从根本上破坏日元升值的趋势。 高通货膨胀率必须成为现有公共债务和民间债务的一部分处理方案。

关于阿根廷，为了防止典型的工资——价格螺旋上升，必须从公共部门大幅降低实际工资。 即使在经济最好的时候，这种方法带来的政治困难也是巨大的，特别是在阿根廷有庞大公共部门的选举年(至少据我所知)，历史上只有极其有限的先例。 除了抑制通货膨胀预期之外，实际工资削减还能缓解通货紧缩计划中常见的实际汇率上升(竞争力丧失)。 在阿根廷这样的国家，面对全球资本市场日益增长的困难，经常账户赤字是奢侈品。

作者是哈佛大学肯尼迪政府学院国际金融系统教授。 译者:孙维维，版权:辛迪加)