“全球市场利率缓步抬升 短期影响有限”

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春节前后，世界各类资产继续上演着以提高风险偏好为背景的行情。 其中大宗商品、股票等风险资产的价格呈阶段性或历史性偏高。 另外，具有代表性的10年期美国国债收益率上升1.3%，主要经济区块的国债收益率明显上升。 面对全球范围内无风险利率加速上升的情况，投资者必须警惕股票等资产评估所带来的影响。 目前，金融市场交易的逻辑主线正在从流动性向经济修复好转，中短期利率上升风险有限，预计资产评估值受到的影响可以控制，但市场风格可能会发生变化。

资产评估和无风险利率通常是反向变化的。 迄今为止，在流动性逻辑主导市场交易的阶段，无风险利率迅速下降，在资产评估扩大的过程中发挥了重要意义。 随着全球市场利率进入上升之路，市场人士担心这种情况可能会挤压对股票等资产的估值。

其中长期以来，这一现象确实值得重视。 在海外新冠肺炎疫情逐渐放缓的背景下，全球经济复苏有望步入同频率共振的良性轨道，前期海外超宽松货币政策将适时退出，主要经济板块市场利率上升的风险将不断积累。 目前，全球主要经济区块市场利率从前期低点有所上升，整体仍处于较低水平，但在潜在上升空之间值得关注。

中短期内，全球主要经济区块市场利率上升风险相对有限。 最近，国外主要经济板块市场利率快速上涨的首要原因是通胀预期的变化。 这主要体现在两个方面。 一种是美国国债收益率曲线急剧上升，但中短期利率变化不大，是典型的通货膨胀预期驱动形式。 二是美国通货膨胀指数国债( tips )收益率基本稳定，这表明债券利率上升不是受实际利率上升的影响，而是受通货膨胀预期的影响最大。 事实上，海外主要经济区块货币政策并未转向。 最近两年期美国国债收益率稳定，市场对美联储货币政策的预期未发生明显变化，表明市场通胀预期的部分变化未引起货币政策预期紧缩。 由于上涨压力已经释放，基本面变化尚未验证，近期国外主要经济区块市场利率快速上涨的势头难以持续。

在国内市场上，由于我国经济复苏进程开始得更早，市场利率拐点也更为明显。 无论是短期银行间市场存款机构7天的债券回购利率( dr007 )还是长期10年国债收益率，都在年4月出现阶段性低点，然后转为上涨，充分反映了经济形势和对政策的预期变化。 在货币政策强调“稳定”这个词的今天，国内市场利率上升的势头已经放缓。

另外，利率并不是影响资产评估的唯一因素。 目前，金融市场交易的逻辑主线从流动性转向经济修复，风险偏好高。 基本面因素和风险偏好在市场运行中发挥着更重要的作用。 海外市场通胀预期上升，本质上是经济乐观预期高涨的反映。 股票等风险资产在2021年面临着经济改善和利率上升共存的局面，波动性可能会变大。 但是，在全球通胀压力凸显、主要央行货币政策收紧之前，利率上升的风险不大，与收益改善的影响相抵之后，短期内对资产评估的影响得到了整体控制。 如果高估值板块得不到收益改善的支撑，压力就会变大，市场风格也有可能发生变化。