“经济短期回升，通胀风险可控”

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经济短期回升，通货膨胀风险可控

——海通宏观周报(姜超等) ( )。

要求摘要

国外:美国 3 月非农数据超出预期，英国要求欧盟延期退出欧盟期限。 3月，美国非农业部门的就业人数增加到19.6万人，超过了预期的17.7万人。 上周五，英国首相致函欧洲理事会主席，建议将欧洲脱离期进一步推迟到6月30日。 根据上周欧盟统计局公布的数据，3月欧元区cpi比去年同期为1.4%，不及预期和上次值的1.5%。 上周四，印度储备银行宣布将回购利率从6.25%下调至6%，为年内第二次降息。

经济: 3月份经济将在短期内恢复。 3月38日，城市房地产销售增长率上升到19.6%。 另一方面，5家大型住宅制造商、100家大型住宅制造商的增长率分别上升到-7.5%、7%。 3月联合会轿车零售和批发增长率分别为-12%和-14%，均比2月增长率反弹，诉求略有改善。 3月中旬点钢企业粗钢产量增长率略有下降至6.4%，但3月中旬产量增长率为7.6%，较1-2月增幅明显回升。 3月工业生产明显反弹，但进入4月后，发电煤炭消费量增长率再次回升0.1%，证明目前经济仍处于震荡筑底阶段，不是大幅回升。

物价:通货膨胀风险可以控制。 上周猪价、鸡价停止下跌，蔬菜价格持平，鸡蛋价格小幅上涨，预计3月cpi将大幅回升至2.5%。 4月以来，蔬菜价格、猪价格涨幅缩小，增值税率下降，非食品价格下降，预计4月份cpi将上升至2.7%。 3月港口期货价格比上个月上涨0.7%，3月ppi比上个月上涨0.4%，预计将恢复到去年同期的0.7%。 4月增值税率下调带来油价、燃气价格小幅下跌，4月份ppi环下降0.2%，预计4月ppi将稳定在比去年同期上涨0.7%的幅度。 预计cpi仍然位于3%以下的温和区间，ppi还在0左右。

流动性:货币利率大幅下降。 上周货币利率大幅下降，其中r007平均为2.41%，r001平均为1.89%。 dr007将下降到2.33%，而dr001将下降到1.83%。 上周，由于公开市场没有耗尽资金，央行再次暂停回购操作，公开上市资金为零。 上周美元指数小幅反弹，人民币兑美元稳定，在岸和离岸人民币分别稳定在6.72、6.71。 上周，央行表示流动性总量处于较高水平，可以吸收国债发行支付等影响，并继续暂停逆回购操作。 据估算，3月底金融机构超额储蓄率仍处于1.7%左右的相对高位，流动性处于相对充裕的状态。

政策:继续减税、削减费用。 国务院表示，预计5月1日起，城镇职工基本养老保险公司缴费比例将降至16%，今年可减轻社会保险缴费负担3000多亿元。 国务院常务会议指出，今年明确了政府降低收钱和通过经营服务收钱的措施，将进一步给公司和群众带来负面影响。 商务部表示，对于外商投资准入负面清单，发改委、商务部做好负面清单修改的相关工作，推进外资在越来越多行业的独资经营，进一步加大在自由贸易区的压力测试力度。

1.国外:美国3月非农数据超出预期，英国要求欧盟推迟脱离欧盟期限

1.1美国3月的非农数据超出预期

上周五美国公布了33月的就业数据，并公布了3 3月的失业率为3.8%，与上个月相同。 3月非农民营公司时薪比上个月增长0.1%，比上年同期增长3.2%，不及预期和上次值。 数据公布后，美国总统特朗普对此表示，美联储应降低利率，终止缩表。

1.2英国要求欧盟推迟脱离欧盟的期限

上周五，英国首相特蕾莎·梅致信欧洲理事会主席图斯克， 6 上周三，特蕾莎·梅与反对党工党领袖科尔宾举行会晤，试图讨论折中的欧盟脱离协议。

欧洲/ S2/3/S2 /月月CPI/S2// S2// S2 /月 上周，欧盟统计局公布的数据显示，3月份欧元区cpi比去年同期为1.4%，不及预期和上次值的1.5%。 其中，能源类产品是拉动通货膨胀的主要因素，食品、烟草、服务、非能源工业产品受通货膨胀带动。 当天公布的欧元区3月制造业pmi收盘价为47.5，不及预期，为创年以来的新低。

印度央行今年再次下调利率。 上周四，印度储备银行宣布将回购利率从6.25%下调至6%，符合市场预期。 这是印度央行继2月出人意料的降息之后今年第二次降息。 印度央行在此次货币政策会议上下调了4月开始的新财年通胀预期，本财年前6个月物价通胀率预期区间为2.9%-3%，低于印度央行4%的通胀目标。

2.国内经济: 3月经济将短期恢复

2.1诉求力稍有改善

房地产销售回升，汽车销量有所改善。 3月38日，城市房地产销售增长率上升到19.6%。 另一方面，5家大型住宅制造商、100家大型住宅制造商的增长率分别上升到-7.5%、7%。 3月的联合会轿车零售和批发增长率分别为-12%和-14%，均较2月的增长率有所反弹，零售仍低于1-2月的增长率，但批发增长率较1-2月狭窄。

2.2工业的短期反弹

粗钢产量增长率上升，发电用煤增长率下跌。 3月中旬点钢企业粗钢产量增长率略有下降至6.4%，但3月中旬产量增长率为7.6%，较1-2月增长率有明显回升。 3月工业生产明显反弹，但进入4月后，发电煤炭消费量增长率再次回升0.1%，证明目前经济仍处于震荡筑底阶段，不是大幅回升。

3 .物价:通货膨胀风险的控制

3.1防止食品涨价

上周，猪肉价格、鸡肉价格停止下跌，蔬菜价格持平，鸡蛋价格略高，食品价格整体持平。

3.2预测 CPI短期恢复

3月蔬菜价格小幅上涨，猪价格大幅上涨。 考虑到去年同期的低基数效应，预计3月份的cpi将大幅回升至2.5%。 4月以来，蔬菜价格、猪价格涨幅缩小，增值税率下降，非食品价格下降，预计4月份cpi将上升至2.7%。

3.3预测ppi的低位反弹

预计3月港口期货价格比上个月上涨0.7%，3月ppi比上个月上涨0.4%，3月ppi回升至0.7%。 4月增值税率下调带来油价、燃气价格小幅下跌，4月份ppi环下降0.2%，预计4月ppi将稳定在比去年同期上涨0.7%的幅度。

3.4通货膨胀风险的控制

3月以来，由于猪的价格大幅上涨，引起了人们对通货膨胀大幅上涨的担忧。 但迄今为止，食品价格中除猪价以外的食品价格走势相对平稳，而增值税税率的下调短期内拉低了非食品价格和ppi价格，综合来看，未来的通胀风险仍然受到抑制。 预计cpi还会位于3%以下的温和区间，ppi还在0左右。

4.流动性:货币利率大幅下降

4.1货币利率大幅下降

上周货币利率大幅下降，其中r007平均从95bp下降2.41%，r001平均从57bp下降1.89%。 dr007从下行43bp到2.33%，dr001从下行54bp到1.83%。

4.2中央银行暂停投入

上周，公开市场没有资金到期，但央行再次暂停回购操作，公开上市资金为零。

4.3汇率保持稳定

上周美元指数小幅反弹，人民币兑美元稳定，在岸和离岸人民币分别稳定在6.72、6.71。

4.4流动性还有富余

上周，央行表示流动性总量处于较高水平，可以吸收国债发行支付等影响，并继续暂停逆回购操作。 据估算，3月底金融机构超额储蓄率仍处于1.7%左右的相对高位，流动性处于相对充裕的状态。

政策: 继续减税、削减费用

降低社会保险费。 国务院表示，5月1日起，城镇职工基本养老保险公司缴费比例降至16%的失业保险、工伤保险费率逐步降低期延长至年4月30日，预计今年可以减轻社会保障缴费负担3000亿元以上。

降低政府收入。 国务院常务会议指出，明确今年降低政府收钱和经营收钱的措施，将进一步给公司和群众带来负面影响。 决定降低对入境物品征收的邮政税税率，促进进口和费用的扩大。 协助实施《外商投资法》，适应优化经营环境的需要，听取通过法律修正案草案的药品集中采购、药品供应不足、医疗救助工作报告，要求更多的人在用药就医方面受益。

推进外资准入。 [/s2/]商务部表示，关于外商投资准入负面清单，发改委、商务部做好负面清单修订的相关工作，推进外资在越来越多行业的独资经营，进一步加强在自由贸易区的压力测试力度。 另外，要抓紧清理外商投资准入负面清单以外的限制措施，确保负面清单以外的市场准入内外资保持一致。

本文在微信公众平台:姜超宏观债券研究中首次发表。 文案是作者的个人观点，不代表搜狐网的角度。 投资者据此操作，风险请自行承担。