“央行辟谣降准后端上“特麻辣粉” 货币政策要点发力调结构”

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杜川

[24日，央行进行tmlf操作2674亿元，操作利率为3.15%，比mlf利率优惠15个基点。 ]

4月23日晚，央行辟谣称“预计25日起定向降准”后，24日，央行定向中期贷款便利( tmlf )操作利率为2674亿元，操作利率为3.15%，比中期贷款便利) mlf )利率高出15个基点

面对4月流动性缺口，放弃下调后，央行相继使用omo (公开市场操作)、mlf、tmlf等多种工具投入流动性。 另外，根据最近召开的中央政治局会议以及中央财经委员会第四次会议的复印件，货币政策要适度紧张，要根据经济增长和价格形势的变化适时进行微调，货币政策的信号越来越清晰。

从整体上看，货币政策的边际宽松告一段落，但这并不意味着货币政策宽松的结束。 中信证券( 600030 )的固定收益首席研究员显然认为，不降低准确性地选择tmlf，意味着广泛货币的信用结构的形成。

显然，从资金方面来说，首先，在货币市场利率中枢长时间下跌的背景下，央行已经在长期流动性投入方面考虑不多，对冲短期流动性缺口，稳定短期资金方面，货币政策从前期大幅宽松转向维持流动性投入中性的缓慢方向。 其次，降低能级，减少中长时间的流动性，投入信用市场降温，控制信用投入冲动最后，继续通过tmlf操作支持中小企业、民营企业降价，配合财政政策发挥作用。

tmlf操作适用于准确的滴灌

去年年底，央行发布了tmlf“特麻辣粉”的预热，并于1月23日展开了首次tmlf操作。 据悉，操作金额根据相关金融机构年第四季度中小企业和民营企业贷款增量，结合其诉求为2575亿元。

这次的投入是该工具创立以来的第二次实施操作，被认为是目前市场上最合适的工具。

光大证券( 601788 )张旭团队表示，“从工具具备的结构调整功能、资金期限、操作信号作用、资金价格、操作灵活性五个维度来看，tmlf是当前金融环境的最佳工具。 现在也是进行tmlf的好窗口，在这个时间段投入tmlf资金可以抑制货币市场利率的周期性变动。 ”

此前的4月17日，3675亿元的mlf到期，但央行进行了“mlf+逆推”操作。 其中，逆向操作大幅投入1600亿元，但mlf操作量不及到期，为2000亿元。 4月24日，mlf等中长时间工具尚未过期，但央行“出乎意料”投入了2674亿元tmlf。 当天，1600亿元在7天内赎回到期，净投入额达到1074亿元。

显然，4月央行认为在中期流动性投入水平上维持了平衡，实现了资金方面的稳定。 从价格上说，相当于将3675亿元的mlf替换为2000亿元的mlf和2674亿元的tmlf，低价的tmlf替换为高价的mlf有助于资金价格的下降。

另外，tmlf的操作对象符合相关条件，是提出申请的大型商业银行、股份制商业银行、大型城市商业银行，因此，通过tmlf的操作，将进行准确的滴灌，继续完全支持中小民营公司的力量。

民生银行( 600016 )首席研究员温彬认为，当前货币政策的重要意义之一是进行结构调整和安排，加大对实体经济特别是民营和微型公司的支持力度，切实降低微型公司的融资价格。 在这种背景下，通过tmfl操作，中小金融机构可以进一步向民间和小额行业投入信用资金，另一方面，由于tmlf利率比mlf利率低15个百分点，也有助于降低中小金融机构的资金价格，最终降低实体经济融资价格。

短期内几乎会下降空

年初以来，市场对下跌的预期很强。 但在一个月内，由于定向降准的谣言，央行已经两次辟谣。

两会期间，关于存款准备金率是否会再次下调，央行行长易纲表示，需要一定的法定存款准备金率。 在中国目前的情况下，下降还有一定的空之间，但空之间比几年前小。

从近期操作来看，央行启动多种流动性工具实施流动性投入，短期下跌预期基本降至空，结构性调整将成为下一阶段货币政策的动力。

温彬表示，短期内准下降概率下降与几个因素有关。 一种是介于法定存款准备金率下降空之间，但非常有限。 二是一季度宏观经济和金融数据超出市场预期，短期降低基准、降低利率概率下降三是部分城市房地产调控放松、房价回升、近期“生猪周期”再次回升，导致生猪价格上涨、通货膨胀。

随着去年和年初多次下调，银行间市场流动性充足，一季度金融数据迎来“开门见红”。 但从二季度形势来看，外部环境不明朗和经济下行压力依然存在，货币政策必须继续保持稳健的基调。

张旭团队指出，降级是典型的总量政策，不具备调整结构的功能。 omo的逆向回购和mlf在调结构上的作用也有限； 定向下降和tmlf的流动性供给更具对比性，可以让商业银行更好地支持小额和民营公司。 目前，融资难、融资贵的问题是结构性的，结构性的问题需要用结构性的工具来处理。