“PPP急转直下： 引国资纾困 战线大收缩”

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本报记者方海平上海报道

导线

据明树数据显示，2019年3月，全口径ppp项目成交金额为1558亿元，创下最低值。 其中落地项目成交金额1005亿，同样是ppp模式开展以来的最低纪录值。

网红公司东方园林( 002310 )的债务危机将ppp模式公司的资金问题带入了大众的视野。 高调升级几年后，目前的ppp公司陷入资金链紧锁的泥潭，成为不履行债务排行榜的“常客”，利润和现金流状况恶化，也有财务欺诈嫌疑。

从政策层面来看，ppp公司陷入资金链困境的直接原因在于各渠道的融资和收紧，其背后，监管部门对地方政府隐性债务管理的严厉，再背后，是前期操作导致地方政府通过包括ppp在内的各种渠道过度放贷。 ppp模式上市的初衷是考虑到政府部门杠杆率过高，想通过这种模式撬动社会资本开展基础设施建设，但在实际操作过程中却走了相反的道路，逐渐演化为政府部门的融资工具。

从公司层面来看，“ppp就像一个竞赛，前半部分是项目，后半部分是融资。 ”一位ppp公司融资部门相关人士近日接受记者采访时表示，ppp公司急转直下、政策持续紧缩、金融杠杆化、经济形势下滑等都是外部因素，从根本上讲，公司自身战术规划不合理、管理能力无法支撑扩张步伐、融资能力

陷入困境的ppp公司自去年以来开始通过各种方式消除睡意，最典型的手段就是引进国资。 根据21世纪经济新闻记者的整理，按规模分列前十位的民营ppp公司大部分已经宣布引进国资。

解决困境的另一大手段是缩小项目。 21世纪经济新闻记者近日与ppp领域的资深人士进行了深入交流，了解到除个别公司外，目前的领域基本缩小。 具体办法除了取消和压缩项目投资额外，部分央企还在相关政策约束下宣布关闭ppp部门。

整体收缩

这和两年前相比，是完全不同的情景。

——在经历了年的疯狂快速发展之后，从今天ppp公司相继发表的年报来看，其一大共同点就是放慢步伐，压缩规模。

例如，东方园林表示:“今年下半年，企业根据政策导向和资金情况，自主下调ppp项目单一步伐。”棕榈股表示:“受宏观环境影响，企业对承接ppp业务较为谨慎。”龙元建设( 600491 )表示，

“据我所知，现在做ppp的公司，除了中南建设( 000961 )这种极个别的东西外，其他的都在收缩。 也包括我们自己。 ’一家规模较高的ppp公司的人最近对记者这样说。 据他说，现在去各个地方出差谈判，听到的几乎都是公司要求取消项目，或者减少项目建设的复印件，降低项目投资额。

根据PP咨问机构的明树数据，2019年3月，全口径项目成交金额为1558亿元，创下最低值。 其中落地项目成交金额1005亿，同样是ppp模式开展以来的最低纪录值。

最近与多家业内人士的交流表明，“放慢步伐”是这些公司今年一贯的战略，具体办法是提高项目获得的门槛。 “我们一开始几乎没有门槛，只要求地方财政总支出达到20亿即可。 目前内部确定的战略是只做百强县、省会城市、地级市、沿海发达地区的项目。 ”上述的方法已经明确了。

中央企业也同样在收缩。 2019年2月，上市公司葛洲坝( 600068岁)表示，为完善建设中的项目管理体制，加强建设中的项目管理，董事会同意取消企业ppp事业部。 业内分析表明，央企类似行为首要受192号文监管要求央企控制负债率的规定约束，ppp模式对社会资本方来说资产负债压力非常大。

渴望资金

所有的问题似乎都归结为“钱不够”。

从年度报告来看，各ppp企业对战术收缩的表现为“提高项目盈利要求”、“加强风控标准”等，原因说明均为“受宏观环境影响”、“受ppp监管政策收紧影响”等。

但实际上，它体现在公司的经营水平上，无一例外地资金紧张。 去年，虽然掀起了东方园林借款降温和欠薪风波，但这家企业的经营者在民营企业座谈会上呼吁资金支持，使企业一举变身为网红公司，将这种民营企业的资金饥饿症推向了高潮。

去年，在金融举债的环境下，金融市场发生大规模债券违约时，ppp公司频繁出现在违约排行榜上。 例如盛运环境保护( 300090 )、凯迪生态、神雾节能等。 今年以来，这种趋势一直在持续，到今年为止新增的10家违约公司中，包括东方园林、天翔环境等。

信用市场也是如此。 记者表示，ppp公司贷款逾期也不足为奇。

如果只看这些公司公布的财务报表，只看报表，这些公司的资产负债率与年均相比有明显提高。 从规模在500亿以上、ppp项目规模排名靠前的民营企业上市公司来看，其中7家资产负债率全部上升，最高的中南建设从91%上升到92%。 华夏幸福( 600340 )从81%上升到87%，剩下的也在60%以上。

如果仔细分析的话，就会发现现实情况比公开报告书显示的要严重。 例如，记者在东方园林财务报告中发现，已将ppp项目企业全部公布解决。 “这是不合理的。 这样的项目企业，母公司的控制权在50%以上，大体上不应该公布。 ”一位财务官员对记者说。

东方园林年报显示，ppp企业股权投资79.9亿，ppp运营项目在建工程7亿，计入“其他非流动性资产”科目。 这些领域的人关于记者解体，无论项目融资进展如何，这种操作都极大地掩盖了公司的实际负债状况和流动资金的压力，但这样操作的也不是东方园林的某家公司。

国资的“声援”

资金压力带来巨大的救助诉求也正因为如此，自去年以来，国资作为白衣骑士频繁出现在ppp公司。

据记者整理，前述8家民营企业ppp公司中，已有5家引进国资为战术股东，华夏幸福确定引进平安为二股东。 其中，东方园林引进北京朝阳区国资旗下基金，碧水源( 300070 )引进川投集团，铁汉生态) 300197 )引进深圳国有资产监督管理委员会，蒙草生态引进当地国资内蒙古金融理财有限企业，启发桑德引进雄安集团。

业内人士向记者透露，在当前环境下，民营企业ppp愿意引进国资，剩下的公司也有其想法，只是具体策略不同。 从国资的角度看，也有其意愿，但大多数民营企业是被动求援的出发点，因此很少有对等的谈判机会。

民营企业ppp普遍引进国资援助的逻辑很明显，即需要摆脱资金困境，在国内目前固有的融资环境下，引进国资也许是最直接、最有效的方法。

但是真的有效吗？ 上述ppp公司的人对此并不乐观，“请想象一下引进国资后，公司最早出现的变化。 首先，新股东开始压低控制价格，各种费用下降，冗长的人员肯定会被削减。 其次，已经开展的项目和业务是既成事实，这是不能扭转的； 最有可能的效果在流动性贷款方面可能有一些作用，但是长时间的项目贷款，银行看到的是项目本身的情况，没有什么效果，但是ppp公司寻求这样的长时间贷款。 ”

根本原因是什么

ppp公司特别是民营企业ppp公司之所以集体陷入今天的境地，有着宏观的背景和领域因素，特别是中央政府收紧对地方政府举债行为的控制，在业内常常被认为是这家ppp公司集体陷入困境的最重要原因。

是否被视为地方政府的隐性债务是目前这个问题的一大焦点，密集发行的相关文件对ppp融资一步步收紧，最近3月8日财政部发表的《政府和社会资本合作规范推进快速发展的实施意见》( 10号文)成为ppp最强的监管文件。

在这种背景下，金融机构已经加强了对ppp项目的借贷标准。 最近，记者在工作中获悉，一家大银行将把对ppp项目所在地的财政支出要求从40亿提高到50亿。 一家股份制银行暂停了部分省级ppp项目的贷款。

另一个重要因素是，在过去的融资环境下，ppp在相当大的资金打通后，来自银行理财和其他理财资金，但资管新规要求资管产品期限一致，最直接的冲击反映在这些长期项目的持续融资上。 记者近日获悉，包括银行在内的多家资金管理机构在新规过后，相继停止向之前谈过的ppp项目持续放贷，同时在考虑如何处置这些长期非标资产。

从这个角度来说，ppp公司集体陷入困境确实是宏观环境和政策变动造成的。 但是，如果继续追问下去，就会发现有更深的问题。

在上述ppp公司的人看来，公司自身的问题更为根本。 他还记得前两年ppp公司在市场上疯狂扩张，完全不做测算就抢走了项目的样子，这些项目现在已经成了公司无法承受的沉重负担。 公司没有考虑自己的实际经营管理和持续融资能力，只是按照竞争的大致情况抢夺项目，竞争规模。

可以证明公司过度扩张超出自身能力的普遍现象之一是，从部分ppp项目融资结构来看，许多公司通过事前干预与政府共同设立基金，以小股大债、短债长持续滚动等形式处理项目资金问题 一些项目融资案例显示出融资结构具有这种优势，同时大量利用表外融资、信托贷款等方法。

业内公认的一个值得反思的现象是，ppp模式是政府债务已经很高的企业，其初衷是在不增加政府债务负担的情况下进行基础设施建设，通过ppp模式撬动社会资本，但在实际操作中，ppp模式已经变身为政府融资工具。

一位沿海地区的股份制银行官员告诉记者，几乎没有开展过ppp项目，当地极少有这样的业务，在ppp模式出现之初，作为政信业务经理，曾在当地政府的信息中表达过这样的业务，但对方没有这个意向 财力越弱、债务压力越大的地方政府越积极。 “现在，这些公司

(周鹏峰，如有意见请与我联系( zhoupf@21jingji ) ) ) ) )。