“沈建光：怎么降低中小微融资实际利率？根本上是融资生态问题”

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刚性兑换被打破后，如何处理中小金融机构目前面临的风险问题？ 中小公司现在融资困难，融资高的情况下，改善了到底怎么样？ 在“利率合并”的预期下，利率市场化改革对整体融资价格下调和金融市场价格改革有何作用？ 货币政策如何落实更准确的传播力度？ 如果美联储决定在7月底打开降息窗口，中国会跟进吗？ g20后发布的政策利好信号能维持多久？ 第一财经对比以上问题对沈建光博士进行了采访。 采访的复印件见以下。

答复者|沈建光

中小微型公司融资难融资的处理很高

有必要打破生态系统

第一财经:

国务院常务会议时隔两个月再次提到降低微型公司融资价格的问题，说要降低融资的实际利率。 我想这是针对目前为止的小政策变化说的，这有没有再细分一点？ 还是更具对照性的变化？

沈建光:

是的，我是说你的利率会下降。 现在，银行方面也说，他说我实际上降低了利率，因为大银行现在向微型公司贷款的还不到5%，所以利率变低了。 但是公司和银行打交道的时候，他不习惯很多贷款手续，所以他委托外面的一点中介企业包装贷款，他会接受。 有时收3分。 你一口气银行大幅度降低利率，外面的服务企业又想提高利率回来，所以这方面其实相当多而且复杂，生态。 研究发现，许多大银行实际上对小公司的贷款利率达不到5%，4.8%实际上是非常低的资金价格，这种情况下实际上也很少下降空之间。 但是，我认为另一个问题是你要处理降低利率、融资高的问题，实际上中小企业其风险本来就比大企业高，其违约价格、违约风险的可能性本来就很高。 所以融资难是因为融资贵是因为有时会发生冲突。 你越低，这个风险其实对银行来说越上升。 所以他不想增加那个量。 另一个问题是，本来这些是中小银行承担的责任，但现在大银行做了，又和小银行竞争，提高了其风险。 所以，就是这些问题。 也就是说，我们银行体系的整体架构还没有很好地处理这个问题。 在发达国家几乎看不到大银行向中小微型公司借钱，但我们的大银行也承担着国家的责任。 他非常热心地去借钱了。 因为他有指标，30%的新融资会给中小微型公司，所以他看到量也在增加。 但实际上会给他的经营规模带来困难，但我认为现在有好的征兆。 好的迹象是，中国在金融科技快速发展方面取得了相当大的进展。 全世界都在使用大数据进行人工智能的分解。 它可以这样计算微型公司的风险。

具有流动性，需要处理信用风险问题

第一财经:

从今年上半年开始，特别是从第二季度开始，央行已经对许多地方的这些中小银行，包含了金融机构的许多扶持政策。 所以，正如我刚才所说，有时与其让他们对接五大银行等大银行，不如让这样的大银行和他们更好地匹配。 在这方面，是否已经开始了持续的尝试和准备？

沈建光:

是的，中央其实现在不断给中小银行。 我刚才提到的几大措施，一是降低其准备率，有方向地降低它，而且偏向于它。 如果向中小企业融资的比例超过一定比例，可以降低准备金率。 准备金的下降对银行来说是一大利好，但是这个事件已经发生了，而且在很多情况下，定向的中期贷款发行为其中的大部分提供了便利的是中小银行。 但是，问题是中小银行一有问题，就会集中关注中小银行的信用风险，这是新的现象。 央行可以处理流动性问题，但央行不能处理信用风险。 这是两个问题。

中小银行必须集中于本职工作

通过市场化手段逐渐释放风险

第一财经:

我们如何处理他们(中小银行)的这些风险问题？

沈建光:

是的。 其实最核心的还是关于所谓的金融供给侧改革我认为你还是要改革银行的生态。 也就是说，你的基本就像农商行一样，城商行是他为当地的小公司服务的。 他其实像城商行，但实际上它到处去收购资产，所以不能说集中精力做银行服务。 我认为一些中小银行的坏账率在上升，其坏账率在上升。 所以，大银行如何支撑中小银行，让其专心于本职工作，从事本职工作。 而且，例如，国际经验也像美国的数千家银行，但大部分是地方信用合作社，他给中小企业融资是自负盈亏的。 他有这样的生态。 但是，我们没有习性，就是觉得刚性交换很快就崩溃了。 但是，其实也许是大家习性今后会进一步增加的风险识别。 也不用担心小银行倒闭。 小银行不断诞生，所以在这方面我们也需要改变想法。 还是需要依靠市场化的手段。 不要太着急。

中小企业融资状况有所改善

第一财经:

今年上半年确实有很多处理中小企业融资难融资难高额货币政策的集团冲头。 包括我刚才提到的处理中小企业融资实际利率的问题，还有比如我们银行的“几个扛把子”，再加上我们年初已经开始预计的每季一个方向的下调，这样的政策集团冲头

沈建光:

现在大家来了我们的货币政策报告书，包括工业和信息化部也进行了详细的调查，总融资环境和去年相比有所改善。 接下来要看的是，那家小公司的真实经营状况能否改善。 我认为，与其说必须一味给他融资，不如说降低利率更为重要。 另一方面，出现了一点新的情况。 新情况是指恢复贸易谈判。 出口的不明朗性有所增加，但另一方面是包银。 换言之，也产生了流动性分层的问题。 在这种情况下，虽然采取了很多措施，但很难马上看到效果。

利率市场化改革加快

第一财经:

你对未来利率合并的改革有什么期待吗？

沈建光:

我觉得配置很快。 利率本来是指我们完成最后一跃，让央行控制短期的7天。 例如，回购市场利率，关注短期利率。 而且有利率走廊，在利率走廊里，从这个利率诱惑存款和贷款利率。 那么，存款贷款率最后必须完成市场化。 最后，其实这一步还没有走出来，但是现在刘鹤副总理把金融供给方面的整个改革提到了议事日程上，所以我认为这都是其中的一部分。 从银行整体改革、货币政策框架改革到整个金融体系到整个银行，实际上有很多需要改革的地方。

债市快速发展的不平衡

垃圾债务市场必须迅速发展

第一财经:

除了信用支持方面，国务院还提出了在债券等票据方面一点一点支持他们融资的方法，在这些方面，你认为现在他们的机会大吗？

沈建光:

这其实也是金融结构改革的问题。 也就是说，你会发现我们过去的债市、股市、特别债市、那是重国债、重地方债、轻公司债券。 而且公司在里面又是重大的公司，中小企业，其实我们的垃圾债市场发育还没有迅速发展，所以这也就是金融供给侧的改革，它不仅有银行的问题，也有债市的问题，还有股市。 你认为股市为什么中央现在非常重视科创板、创业板这些？ 那其实就是这个原因。

货币政策仍然有空之间

第一财经:

前面的文案也提到了，现在经济有下行的压力。 而且，我们的政策也许可以再开一个宽松的窗口。 然后说接下来会出台一点货币政策。 请介绍一下具体会推出什么样的货币政策。

沈建光:

我认为现在中央仍然重视稳定的增长。 因此，现在必须处理中小企业。 其实，其中的一些核心是稳定经济企业，稳定就业市场是很重要的。 在货币政策中，中国其实整体贷款利率还很高。 看，美国10年期国债收益率已经跌破2%。 德国10年期国债收益率为负，我们还在3%以上。 所以，我们的整体利率水平在世界上比我们高。 那么，实际上说降低空之间其实还是有的。 我们的准备金率还在10%以上。 那么，我们的利率水平也在空之间下降。 也就是说，我们现在的问题不像发达国家，你经济不好，总之降低利率就行了。 我们现在一方面防止房地产过热，另一方面价格几乎在世界上名列前茅，但另一方面，在很多中小企业、制造业公司，他很难拿到贷款。 所以中国的情况有空之间，但我认为对决策者来说制约因素不少。

第一财经:

所以，你能说现在新一轮的宽松循环已经拉开了吗？

沈建光:

我想可以这么说。 现在面临的经济其实下行压力很大，所以包括央行行长易纲在内反复谈论的叫做逆周期控制。 这意味着我们景气时逆向周期控制会收紧，景气下降时逆向周期控制会放宽。 所以最近看到银行间市场利率这么低，证明了央行想放松。 但是，放松的效果并不理想。 因为这也不是货币政策可以处理的这个结构性问题，而是涉及整个信用体系。

美联储7月降息的可能性不大

但是，总体缓解趋势明显

第一财经:

我知道我们将在7月31日召开一个讨论美联储是否开始降息的会议，你认为我们将如何预测美联储是否会降息？ 如果他降低利率，中国会不会相应地调整一点政策？

沈建光:

我想一定会调整的。 因为，全世界的中央银行都在调整。 因为，毕竟美元是世界上最重要的货币存款，现在市场看起来预计今年将出现两次降息。 这样的话，第一次是7月还是9月就有争议了。 我7月可能不一定开始第一次降息。 美国现在经济数据很好，但整体趋势是向下的。 因为确实，我自己的研究也发现，美国经济最好的周期已经过去了。 他现在表面上认为就业形势非常好，但其投资、其投资的最重要指标之一被称为耐用消费品订单，它呈负增长。 而且其收益率曲线也已经为负，最新的非农就业增长也大大低于预期。 所以，这些都反映出美国经济已经过了最强大的时期，我们的压力其实也不小，所以在这种情况下，货币政策继续放松，其实应该没有什么悬念。

g20后，是个好信号

加快中国的对外开放

第一财经:

今年g20召开后，我们现在看到了这两个交易日，人民币已经像我们预想的那样反弹了，所以你认为这个利润还会持续多久？

沈建光:

首先我认为最大的利益是没有发生大家最担心的事件。 这是很大的利益，所以我们认为人民币基本上现在在海外上涨到6.8左右。 另一方面，股市上这些都有正面的影响，这其实我认为最大的影响就是信心的提高。 二是对出口的冲击没有想象中那么大。 这是件好事。 第三个信心恢复将对整个公司界和费用产生积极影响。 我觉得这次的g20感觉到了最正面的事故。 g20刚开始一天，发改委发布了很多更开放的措施。 很多行业以前是不允许外资进入的行业，但现在开放了。 我认为这样开放的政策，还是非常大的利益。

本文首次在微信公众平台上发表:沈建光博士的宏观研究。 文案是作者的个人观点，不代表搜狐网的角度。 投资者据此操作，风险请自行承担。