“定向“滴灌”中小行 同业存单发行回暖”

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段思宇

[半年后资金持续回收，在mlf到期、较大纳税和准缴纳压力等背景下，外部流动性环境近期受到不小压力。 但是，7月15日，央行并未像以往税期阶段那样恢复逆回购操作，而是投入了中长时间的资金，在一定程度上反映出银行系统流动性还很充裕。 ]

从“非常高的水平”到“合理充裕的水平”，央行近期对银行系统流动性总量的描述发生了变化，随之，流动性投入也不再沉默。

7月15日，央行宣布，将继续增加2000亿元的mlf (便于中期借款)，在对冲到期量后，实际净投入115亿元。 这是7月以来首次流动性投入。 另外，比较服务县域农村商业银行第三次下调同时实施，释放了长时间资金约1000亿元。

许多接受第一财经记者采访的人士表示，小幅超额持续mlf，降低定向落地，缓解了交税、回购逾期等压力，也将体现对央行流动性结构分化的照顾。 将来，短利率有可能持续上升，但从长期来看，资金方面没有较大的紧缩基础。

需要观察的是，尽管比较流动性分层现象的监管层采取了许多措施，但同业存款市场仍在分化，金融体系对风险重新定价。 有观点认为适度的流动性分层现象会长时间持续。

重新提供中小企业支持

与以往的频繁动作相比，央行最近在逆回购操作方面显得有些沉默。 从6月24日至今，央行连续16个工作日未进行逆回购操作，侧面反映了银行间流动性的充裕程度。 顺便说一下，到上周末为止，所有回购都过期了，回购余额降至0。

但是，高流动性状态已经发生了变化，央行在最近的公开市场业务交易公告中表示，受央行回购期限和税期等因素的影响，银行体系流动性总量有所下降，但仍处于合理的充裕水平。

这在货币利率上有直观的表现，上周银行间质屋式回购利率dr001和dr007双双反弹，dr001上行118bp为2.24%； dr007为2.49%，比上一周上升32bp； 上海银行间同业拆借利率3个月内shibor为2.60%，较上周下降1bp。

到本周，利率持续上升的趋势，截至周一下午收盘价，dr001加权平均利率上升2.6165%，dr007为2.6633%； 各期shibor也全面上涨，其中隔夜shibor上涨38.25 BP 2.6175 %，7天shibor上涨11bp 2.6690 %。

另外，由于套期等因素的影响，7月15日，央行进行本月以来首次流动性投入，在等量延续当日到期的1885亿元中期贷款便利( mlf )的基础上，对中小银行进行增量操作，总操作量为2000亿元，利率为3.3%，流动性净投入 另外，比较服务县域农村商业银行第三次下跌同期落地，释放了长时间资金约1000亿元。

事实上，半年后资金持续回收，mlf到期，在较大的纳税和准缴纳压力等背景下，外部流动性环境近来受到不小的压力。 但是，7月15日，央行并未像以往税期阶段那样恢复逆回购操作，而是投入了中长时间的资金，在一定程度上反映出银行系统流动性还很充裕。

中信证券( 600030 )固收首席拆股师显然告诉第一财经记者，无论是mlf操作和定向降准，昨天央行流动性投入都在大等额持续进行，小行超额支撑的优势，体现了央行对流动性结构分化的呵护。

显然，目前流动性分层情况依然存在，尽管6月底金融机构超额储蓄率回升至2%，但银行体系内部流动性分布依然不均匀，质押式回购最高利率仍大幅偏离加权利率。 分析认为，此次mlf仍在6月19日继续对中小银行进行定向分级操作，再加上县域农商交易定向下降，央行的首要目标仍是补充中小银行长时间的流动性，结构性流动性投入应对流动性分层。 ”

展望7月中下旬，许多业内人士认为，资金面不具备大幅紧缩的基础，不能成为制约长期利率的因素，但短期利率有可能继续上升，随后，7月23日5020亿元的mlf将到期 届时，mlf的方向性支持、tmlf的操作增量、方向性的降低都有可能展开。

中国人民银行货币政策司司长孙国峰日前也表示，下一步，央行将综合考虑银行体系流动性状况、货币市场利率走势及市场预期等因素，灵活把握公开市场操作及其他操作时机、力度和节奏，合理充裕地保持货币市场利率稳定运行， 阐述了满足各类金融机构合理的市场融资诉求，为金融体系稳定运行提供合适的货币金融环境。

存款发行变暖了，但分化仍在继续

为了缓解流动性分层问题，上个月监管层的重复措施，如信用增进中小银行发行的同业存款等，同业存款市场回暖，同业存款发行速度和发行成功率(实际发行金额与计划发行金额之比)回升，发行利率同步下跌。

wind数据显示，截至7月15日，本月同业存单实际发行规模为6365.03亿元，发行成功率约为82.5%，平均发行利率为2.9639%，比6月下跌124BP。

但需要观察的是，不同评级的同业存款利率走势仍在分化。 aaa评级公司存款证的发行利率明显下降，从5月的3.10%左右降至现在的2.88%。 aa+以下评级公司存款的发行利率从3.19%上升到3.36%。 这个动向的不同表明了市场对金融机构风险的重新定价。

根据《同业存款管理暂行办法》，固定利率同业存款发行利率首要参考的是同一期间上海银行间同业拆借利率价格。 国信证券( 002736 )宏观债券首席分析师董德志表示，近期，除aaa和aaa评级估值暴跌外，其他低等级评级曲线中枢上移，低等级同业存款评级之间的差距拉大，同业存款市场出现信用重新定价现象。

另外，在预约方面也同样存在分化。 数据显示，截至目前，aaa评级机构存款实际发放5063.7亿元，认购率为90.7%； aa+评级公司存款证实际发放1055.93亿元，认购率为70.09%； aa评级公司实际发行117.7亿元，认购率仅为31.7%。

事实上，6月以来，aa+以下低评级机构的认购率低迷没有明显改善，多数认购率在50%以下。 光大证券( 601788 )固收首席拆师张旭在接受记者采访时表示，“流动性分层是结构性问题，适度流动性分层现象将长期持续存在，采取精确措施的结构性政策可以应对。”

除此之外，关于非银，7月以来dr001几度跌破1%，但上海证券交易所r007枢纽为5.16%，明显高于2019年1月至4月的平均4.05%，r007日成交最高值数次突破10%，非银流动性依然存在。

张旭进一步表示，过度流动性分层的深层原因可能是一些金融机构的过度吹风，也可能是通过“过度流动性”解决的。 业内观点也指出，随着定向流动性支撑方法的增多，流动性层的材料将逐渐放宽。