“通胀指标分化加剧”

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中国经济离恢复工业通缩还有一步，市场预期政策将继续做些什么。

本刊记者魏枫凌/文

根据国家统计局7月10日公布的数据，中国6月份的cpi比去年同期增长2.7%，与上月一样，中止了连续3个月的上升趋势。 ppi比去年同期下降0.6个百分点，创下去年8月以来的最低水平，与cpi分化加剧。

中国经济增长率下跌的态势从年初开始就被各界普遍期待，但通胀形势已经消退，政策制定者和投资者对其评价具有很高的不确定性，但上述数据显示物价放缓，工业通缩即将来临。 北京时间7月10日晚，鲍威尔FRB主席发表鸽派发言，市场对FRB降息的预期深信不疑，也对全球经济增长和通胀下降表示担忧。

兴业银行( 601166 )首席经济学家鲁政委表示，尽管cpi较去年同期为2.7%的高水平，但不含能源和食品的核心cpi仅为去年同期的1.6%。 从长远来看，核心cpi与去年同期相比的走势与cpi与去年同期相比的走势和居民收入增长率的走势更相关。 这证明了核心cpi更能反映购买力的变化，更能刻画物价波动的长期趋势。 “目前，与去年同期相比，cpi反映了农产品( 000061 )供给波动的短期冲击，长期来看消费品行业的通胀压力得到了控制。 ”

在未来物价形势方面，招商证券( 600999 )宏观研究负责人谢亚轩表示，7月份cpi同比持平或小幅上涨，猪肉项目有可能被新鲜水果项目接替，支撑cpi同比的走势，cpi同比增长率破“3”。 ppi较去年同期大体率进一步下跌至负值，基数效应的一些变化仍是后续ppi走势的重要影响因素，这将在边际上拉开货币政策操作空之间。

虽然近期cpi上涨主要由食品推动，市场通胀风险不大，预计通胀不会导致货币政策实质性紧缩，但中银国际证券首席宏观拆船师朱启兵表示，cpi增长率仍将制约货币政策。 “考虑到支出结构的一些变化，猪周期的波动幅度可能会变窄，但目前猪周期自身的上升过程还没有结束。 下半年猪肉价格仍将持续上涨，cpi将维持高位。 ”

华泰证券( 601688 )首席宏观分解师李超指出，上半年cpi新价格上涨因素集中在食品方面，未来“猪油共振”情况仍是cpi超预期上涨的最大风险因素，2019年服务类价格中枢可能比去年略有下跌， 投资者需要关注二季度货币政策执行报告对当前通胀形势的表现，这可能是影响三季度无风险利率走势的重要因素之一。

工业品价格方面，6月数据显示，黑色金属矿开采业价格上涨3.7%，涨幅比上个月扩大1.5个百分点，从最新高频数据看，螺纹钢价格7月平均值较6月环比大幅上涨6%。 广发证券( 000776 )首席宏观拆船师郭磊据此认为，考虑到可能存在后续环保法规的影响脉冲，ppi目前的趋势并不单一。

2019年以来，全球经济进入下行期，外需疲软中美贸易纠纷的不明朗性仍对公司预期产生不利影响，制造业投资疲软。 在国内政策方面，朱启兵认为，税收削减对居民收入有好处，但在经济增长率预期下降的背景下，收入增长转化为实际支出需要政策支持。 “总体来说，基本面的压力还在，要实现全年6.2%—6.3%的经济增长，仍需要内需稳定方面的政策发挥作用。 ”

轻度工业通缩风险是目前市场对未来ppi价格预测的主流观点。 新时代证券首席经济学家潘东预计第三季度的ppi将比去年同期震撼底部，但不存在深度通缩风险。 “从crb的走势来看，未来几个月ppi同比增长率可能会低水平震荡，结合大宗商品价格指数基数分布，三季度可能是ppi同比增长率的底部地区，但经过市场自发产能削减和行政产能削减，供给曲线陡峭，稳定增长力度较大， ”

招商银行( 600036 )研究院表示，三季度ppi大体进入通货紧缩，但幅度有限。 另一方面，年8-10月工业产品价格居高不下，高基数使得2019年8-10月的ppi面临较大的通货紧缩压力； 另一方面，减税会提高工业产品的价格，对ppi是提高的原动力。 从这个整体来看，ppi进入通货紧缩的幅度不大，但需要关注国际石油价格变动带来的风险。

郭磊是为数不多的认为不存在通缩的拆迁师。 他说，从年内分布来看，6-7月可能是全年“洪峰”的位置，但cpi高值基本可控，ppi有分项微妙的平衡，即使后面有短暂的负值也不意味着通货紧缩，至少目前

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