“离岸隐含波动率创4年新低 人民币大略率维持温和升值”

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周艾琳

到了7月，外资机构的交易员开始纷纷休假，市场波动率也像往年同期一样在下降。 但令人惊讶的是，离岸人民币对美元期权的隐含波动率日前创下了自去年8月以来的新低。

目前，无论是外部环境，还是月末FRB利率降幅，都仍然存在不确定性。 “市场又进入了毫无头绪的局面，交易员正在等待下一个方向，但基本上人民币贬值预期有限，近期客户的汇率交易也不少。 ”一位中资大交易员对记者说。

上周以来，人民币谨慎升值，美元/人民币在6.8590~6.8950区间波动。 随着人民币贬值预期的下跌，交易员的反馈显示，中间价波动使用的逆周期因子大幅减少，cfets (中海外汇交易中心)的人民币指数整周略有回升，稳定在93个水平。 许多机构认为，美元进入弱周期后，即使弱幅有限，也有可能将人民币维持在温和的升值行情。

另外，根据7月18日外管局公布的数据，6月银行代理客户汇出8959亿元人民币，抛售10274亿元人民币，卖出1314亿元人民币出现逆差，创年底以来新高。 但是，第一个原因是年利润分配、工资支付、暑期旅游等季节性因素导致了购房汇率的上升，汇率下降。 ”。 交银研究中心高级研究员刘健对第一财经记者表示，下半年有利于跨境资金流动稳定的因素仍然比较多，一是美国经济下半年可能加速放缓，利率下降持续。 第二，中国金融市场开放程度进一步提高，外资有望继续流入中国股债市场。

人民币温和升值

7月18日，美元/人民币官方收盘价为6.8749，美元/离岸人民币交易在6.88附近。 一位交易员对记者说，近期人民币中间价与模型预测的点位基本一致，逆周期因子的调节幅度明显下降。

自上周以来，美元指数从一周高点下跌至96附近。 由于10年期美国国债收益率从2.15%的周内高点下跌至2.04%，美联储降息的前景令美元下挫，美元多头正在努力“治愈”。 这也是人民币空的脑筋不好动。 “随着上周人民币即期汇率继续在狭窄区间波动，隐含波动率更是全线下跌，尤其是短期内跌幅更为突出。 中国通胀、进出口、社融等宏观基本面稳定，在缺乏实际波动基础的情况下，短期隐含波动率有可能进一步降低。 》交通银行( 601328 )金融市场部提及。

本周以来，离岸市场美元/人民币各期限期权波动率隐含下降，其中全年基准最低降至4.5左右，目前仍维持在这一水平附近。 外汇期权一般用于衡量市场情绪和汇率对未来波动方向和幅度的预期，期权定价的关键是隐含的波动率。 一般来说，当市场对人民币贬值的预期下降或交易量较低时，隐含的波动率倾向于下行。

值得观察的是，6月银行代理商的汇兑收益为1314亿元，为去年末以来最高。 但是，机构认为，这其中的首要原因是全年利润分配、工资支付、暑期旅游等季节性因素导致了购买价格上涨，汇率收益下降。 此外，此前外部不明朗因素带来市场悲观预期，在一定程度上也是汇率结算逆差扩大的原因之一。 从远期结汇来看，6月银行代理商远期结汇合同比上个月减少了近4成，在一定程度上反映了市场的这一预期。

“但实际上，即使进入6月下旬，公司客户的结汇趋势也不少。 ’一家股票银行向公共事业部的人提到了记者。

刘健分解表示，上半年结汇情况明显好转，但汇率整体偏低。 汇率为66.8%，比年下半年下降0.3个百分点。 汇率也低至64%，比去年下半年下降了0.9个百分点。 汇率持续走低，一定程度上反映了市场对人民币汇率稳定回升的可持续性的担忧。

进入7月，市场情绪明显好转。 组织认为下半年跨境资金流动有望整体稳定。 外管局发言人王春英在7月18日的发布会上表示，目前中美经贸摩擦对跨境资金流动的影响总体可控，市场主体情绪和行为更加合理平稳，对人民币贬值的预期也较去年下半年有所下降。

预计下半年，资本项目下的资金流入也将持续。 摩根大通预测，中国债券将纳入全球三大主要固定收益基准指数，带来2500亿至3000亿美元的资金流入。 msci将a股的嵌入因子扩大到20%后，预计将有800亿美元的资金流入。 目前，外资在“错峰”配置中国股、债的现象也出现了。 数据显示，2月至5月，沪深港通北向资金净购买量下跌，至5月降至-536.7亿元。 但同期，债券通国际投资者净购买量大幅增加，5月达到522.4亿元。

交易员等待美联储降息后落地

市场波动率低是因为交易员不仅“放暑假”，一些投资机构也在观看7月底的美联储会议。

6月份超过预期的美国非农就业数据，曾导致各界大幅下调7月末美联储降息预期(降息50bp预期几乎为零，降息25bp概率仍接近100% )，导致之前信心过剩的市场大幅回调。 但是，7月10日，鲍威尔FRB主席确定，6月的数据不会改变中长时间贸易不明朗、世界经济增长率下降的挑战。 据此，各界预计美联储将于7月采取降息行动。

目前，美国经济数据依然不俗，为防备未来下行风险，美联储降息的决心非常坚定。 但是，以前的货币市场过度定价了利率下降幅度。 因为该交易员担心，如果降息幅度和持续性不及预期，则可能会为采取空美元的战略承担风险。

7月16日，备受瞩目的美国零售销售数据显示，第二季度费用走势强劲。 6月零售增长0.4%，核心零售增长0.7%，5月增长率修正为0.6%。 含蓄这二季度客户支出加速增长有助于部分减轻公司投资疲软对经济的拉动，尽管1-3月零售增长率为一年来最低。

当然，非农数据和零售数据并不代表经济全貌，美国经济高频数据频繁指向增长放缓，特别是美联储最关心的核心通胀持续疲软，5月通胀和核心通胀分别为1.5%和1.6% “我们并不是只看到一个数据。 过去，例如制造业等数据非常疲软。 就业报告很好，但这是个好消息。 但是，贸易的不确定性和全球增长滞后的压力依然存在。 ”鲍威尔说。

摩根资管亚洲首席市场战略师许长泰对记者说，美联储7月下降25bp的概率仍然非常高。 “预计今年将下降两次，但我们认为这是‘买保险’的战略，有暂时停止，将利率状况从偏中性调整为偏中性的倾向。”