“美国经济如何样了？摩根大通这27张图告诉你”

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来源: weex

上周五( 4月26日)美国商务部公布了美国一季度gdp初始值，年增长率为3.2%。 据《华尔街日报》报道，美国经济一季度大幅扩张，因出口和库存投资上升而震荡，这些震荡因素也抵消了顾客和商业诉求下降的影响。

摩根大通一季度末发表了报告，对2019年二季度美国和全球市场的整体情况进行了展望。 以下摘录了报告中美国股市、美国经济、美国债市、全球市场、投资的大致五大部分。 以下照片来自摩根大通的这份报告。

美国股市

2007年10月-2019年3月，S&P500品种指数从1，565上升到2，834。 S&P500品种指数几乎增长了两倍，但首要是无风险利率的下行。 如下图所示，在此期间，代表无风险利率的美国10年期国债收益率明显下跌，从4.7%降至2.4%，几乎减半。 另一方面，市盈率和股息收益率略有上升，市盈率从15.7倍上升到16.4倍，股息收益率从1.8%上升到2.1%。 因此，从估值的角度来看，美股目前仍处于合理水平。

与过去25年的平均水平相比，S&P500的最新市盈率( 16.4x )为平均水平) 16.2x )大致相同，略有提高0.2。 市中纯率也一样，略微超过了最新的市中纯率( 3.1 )为平均水平) 2.9 )。

2 .从美国股票的市盈率和未来1年(左图)或5年)年化收益率统计来看，目前的市盈率水平) 16.4x )反映出未来1年或5年美国股票的年化收益率有望达到10%左右的水平。 从两者的关联性来看，市盈率对未来5年收益的预测精度相对较高。

3 .在企业每股利润方面，标普500季度平均每股经营利润在年第四季度出现35.03美元/股的大幅下跌。 在基准调查中，拆船师预测本季度的每股经营利润今年将逐渐回升，第四季度创新率将提高。

从企业利润调整的角度来看，截至今年一季度末，标普500净利润修正率*为-4.3%。 值得注意的是，从历年的数据来看，在前两次美国经济衰退之际( 2001年、2008年)，净利润修正比迅速下跌，并持续负增长。

从利润率来看，截至去年第四季度末，标普500经营利润率为10.1%，较上季度有所下跌，但在前两次美国经济衰退之际，这一指标也明显下跌。 因此，今后几个季度的利润率值得关注。

[注*净利润修正比= (上修利润的总和-下修利润的总和)/)上修利润的总和+下修利润的总和](/h/) )。

4 .从每股净利润增长的来源来看，年第四季度销售额增长对eps增长的贡献为3.4%，高于2001-年平均水平3.0%，但利润率对eps增长的贡献为-1.7%，远低于期平均水平3.8%。 这个数据反映了第四季度基准500的销售额很好，但由于公司价格大幅上涨，利润下降了。 另外，由于年美股回购的热潮，第四季度的股票份额变化对eps增长做出贡献的为1.8%，大幅超过了期间平均的0.2%。 因此，标普500在第四季度实际利润增长不佳的情况下，通过股票回购大幅上调了eps的数值。 (尽管如此，第四季度的eps增长率为3.5 )，几乎只是2001-年eps平均增长率的一半。

从下图(左图)可以看出，标普500年的股票回购数量达到惊人的9，000亿美元以上，远远超过了迄今为止的约6，500亿美元的股票回购记录。 截至今年一季度，标普500股回购量比往年同期处于高位。 根据摩根大通此前的解体，美股出现创纪录的股份回购的原因是，美国企业可以以低税率将大量资金从海外带回。

5 .从板块来看，标普500市值最高( 21.2% )的科技类企业年化收益率19.9% )居所有板块之首，但科技类企业收入来源中，海外收入份额也居所有板块之首，海外销售。 海外销售比占50%以上的有能源( 54.1% )、原材料) 52.7% )这两个板块。

如下图(左)所示，从相对市盈率水平来看，防御性板块的估值相对高于周期性板块。

如下图(右)所示，从过去25年的平均年化收益率来看，在总收益报告方面，健康医疗板块表现为12.8% )最好，其中资本增值收益率为10.9% )，红利收益率为1.9 )； 其次，科技板块总收益率为12.3%，其中资本增值率为11.4% (全板块中最高)，红利收益率为0.9% (全板块中最低)。 关于股息红利，基础设施和公用事业板块的股息收益率最高，分别达到4.4%和3.9%。

6 .从美股全年波动情况来看，标普500最低值比最高值减少20%，全年最大幅度的年末，标普500累计下跌6%。 过去39年中的29年，比年末年初累计上升。 从今年年初开始，到第一季度末为止，基准500累计上涨了13%。

7 .下图是基准500对历史最高点的市场表现。 从图表中可以看出，在美国几年的经济衰退时期，S&P500品种指数的相对最高点的减少率都超过了20%。 平均来说，在经济衰退以外的时期，标普500的市场表现比历史高点的跌幅维持在20%的“红线”以内。 短期内，基准500仍在这条“红线”内。

从经济衰退的宏观环境来看，从1969年开始，美国历次经济衰退都伴随着商品价格的大幅上涨，或美联储的激进紧缩政策，或两者兼有。

8 .从表明基准500与利率的相关关系的立场出发，可以以美国10年期国债收益率为5%的情况为界。 在这个利率在5%以下的情况下，标普500的收益率与利率水平呈正相关，随着利率水平的下降，正相关度有加强的趋势。 在这个利率在5%以上的情况下，标普500收益率与利率水平呈负相关，随着利率上升，负相关变强，利率超过10%时，负相关基本稳定。

根据以上统计，目前在美国10年期国债收益率约2.5%的水平下，标普500收益率和利率水平呈现出较强的正相关性。

美国经济

9 .关于美国的经济周期，从多年的扩张和衰退期间来看，美国平均一次经济扩张期为48个月，衰退期为15个月。 从2009年7月开始计算，截至2019年3月，美国此次经济扩张期维持在117个月。

从历史扩张期的经济增长力来看，2007年第四季度开始的最近的经济扩张期，到今年第一季度末实际gdp累计增长了约18%，经济增长率是历史扩张期中最慢的。

10 .实际gdp比去年同期增长2.7%。 其中，从2009年第三季度开始的最近经济扩张过程中，到年末的实际gdp比去年平均增长了2.3%。

年第四季度，在美国名义gdp的构成中，费用仍占主导地位，为68.0%； 其他政府支出、房地产以外的投资、房地产投资分别占17.1%、14.2%、3.8%。 进出口不顺，对gdp的贡献为-3.2%。

11 .关于客户的资产负债，截至去年第四季度末，美国客户的总资产为120.4万亿美元，比2007年第三季度的高峰期增加了近5成，客户的总负债为16.1万亿美元。 总资产中，住房和其他有形资产分别达到24%和5%，养老基金和存款分别达到21%和9%，其他金融资产分别达到40%。 在总债务中，占比最高的是住房贷款，比例为66%，其次是学生贷款，为10%。

关于债务支出占居民可支配收入的比例，近年来这一比例持续下降，上一个高峰出现在2007年第四季度，最高占13.2%，但摩根大通表示，2019年第一季度将降至9.9%，处于历史低位

在居民净资产方面，美国居民净资产持续上升趋势，摩根大通预测2019年一季度美国居民净资产将达到约109万亿美元，达到历史高峰。 上次经济增长期的高峰出现在2007年第三季度，居民净资产约为69.2万亿美元。

12 .在周期性领域，年第四季度，居民房地产投资、汽车和零部件费两大板块占gdp比重分别低至3.8%和2.5%，均低于历史平均水平的4.4%和3.2%。 商业固定投资比例最高，为13.7%，高于历史平均水平12.8%； 私人库存变化率为0.5%，基本维持在历史平均水平的0.4%附近。

13 .从经济增长的长期推动力来看，美国适龄劳动人口( 16-64岁)的数量持续下降，移民在适龄劳动人口中所占比例上升。 2009-年间，美国适龄劳动人口增长率仅为0.5%，与前10年的增长率1.3%相比明显下降，其中移民和当地居民分别贡献了其中的0.2%和0.3%。 摩根大通调查预测，2019-2028年，美国适龄劳动人口增长率将降至0.2%，移民将贡献其中的0.15%。

如果将美国实际gdp增长的驱动因素分为劳动人口增长和实际单位劳动生产率增长两部分，从下图(右)可以看出，1989年以后，实际单位劳动生产率对gdp增长的贡献超过了劳动人口的增长。 最近10年( 2009-年)，劳动人口增长对gdp贡献0.8%，实际单位劳动生产率增长贡献1.2%。

14 .关于FRB的财政预算，根据美国议会预算办公室( cbo )的预测，2019年美国政府的总支出将达到4.4万亿美元，而财政赤字的规模为8970亿美元，约占20%。

从财政赤字占gdp的比例来看，全年的赤字比例为3.8%，预计到2029年赤字占gdp的比例将达到4.4%，增长将相对平稳。 但是，从累计赤字规模来看，预计到2029年，美国累计赤字占gdp的比重将从年的77.8%上升到92.7%。

在经济方面，据cbo预计，2019年美国实际gdp增长率为2.9%，10年期国债收益率为3.3%，cpi指数为2.2%，失业率为3.6%。

15 .在居民失业率和工资水平方面，过去50年，美国平均失业率为6.2%，工资比去年同期平均增长率为4.1%。 截至2019年一季度末，美国居民失业率持续下降至3.8%，远远低于这一平均水平。 工资比去年同期增长3.3%，近年来整体呈上升趋势，但低于上述平均值。

从不同受教育程度的人来看，受教育程度越高失业率越低，但近年来不同受教育程度的人之间的失业率差距逐渐减少，而且受教育程度越高，平均年收入水平也越高。

16 .从通胀水平来看，每季调整的cpi和核心cpi数据近期呈下行趋势，截至2019年2月分别为1.5%和2.1%，均远低于近50年平均水平的4%。 其中，核心cpi的水平基本维持在FRB此前设定的通胀目标的2%附近。

在各cpi指标中，能源类CPI 1月和2月分别为-4.9%和-5.1%，呈明显负增长，远远低于过去50年的平均增长水平。 食品类cpi月比去年同期为2%，低于过去50年的平均水平4%。

17 .下图显示了作为美元驱动因素的贸易账户以及美国与发达国家利差的数据。 照片显示，美元对主要货币的名义贸易加权指数近期持续上升，截至2019年3月达到109.8，但仍低于全年左右的峰值水平。

从美国的贸易账户数据来看，年后，美国的贸易赤字占gdp的比例基本维持在2%-3%的水平，其中，年第四季度的贸易赤字占2.6%，较前期有所增加。

从美国和发达国家的差距水平(按10年期国债收益率计算)来看，差距从2009年开始持续上升，期间美元指数也大幅增加。 也就是说，利差是使美元升值的重要因素。 截至2019年3月，这一利差水平为2.3%。

18 .在原油市场上，从供给侧来看，美国原油生产比去年增长41.5%，俄罗斯生产增长3.7%，欧佩克各国减产4.9%。 从诉求方面看，美国原油费比去年增长6.8%，中国原油费增长15.9%。 年，中国原油费用占世界总费用的13.9%，美国占世界的20.5%。

从原油价格来看，wti原油价格的历史峰值为140美元/桶，出现在2008年6月。 截至2019年3月底，wti原油价格为60.69美元/桶，位于年1月低位( 33.62美元/桶)以来的上涨区间。

美国债市

19 .从利率水平和通货膨胀来看，美国的名义利率一直处于1981年9月末开始的下行通道中，但近5年来，名义利率几乎在2-3%的区间内振荡。 消除通货膨胀因素后，美国的实际利率水平现在接近0。 截至2019年3月底，美国实际利率为0.33%。 这五年间，这个实际利率以几乎为零的上下震荡为主。

20 .下图显示了收益曲线下跌与经济衰退之间的关联。 以美国10年期国债和2年期国债计算，美国历史上收益曲线下跌后，经济衰退发生的概率确实不低。

图中的红点表示曲线倒挂也没有衰退； 绿色的点表示曲线颠倒，正在衰退。 因此，在这期间，曲线颠倒衰退的概率高达77.8%。

另外，以往的收益曲线倒带几乎都在利率上调周期发生。 在最近的经济衰退期间，收益曲线没有逆转。

全球市场

21 .全球股市业绩。 从msci全球股票指数中不同地区股票指数的表现来看，年全球股市普遍较差，美国S&P500种指数全年下跌4.4%，相对较好。 相比之下，年msci新兴市场股指、除英国外的欧洲市场股指均超过14%。

从股市价格的各领域分布来看，美国科技企业的股市价格最高，占该国上市公司市值31%的资费比例其次，占该国上市公司市值的17%。 新兴市场股市价格中，占前三个领域，分别为科技企业，市值为27%； 金融类企业，市值为24%； 费用较高的企业占20%。

22 .美国股票与美国以外的全球股市的比较。 如下图所示，2008年金融危机以后，美国股票收益与美国以外的全球股市的收益差距开始拉大，截至2019年3月底，美国股票相对于2009年金融危机后的低位上涨了319%。 而且，美国以外的全球股市，涨幅为108%。

但从估值水平来看，截至2019年3月底，美股平均市盈率为16.4倍，而非美国全球股市平均市盈率为13.0倍。 美国股票的估值相对高于其他股市。

因此，美股在此期间的高增长率，基本上是由FRB的宽松政策引起的。

投资大致是

23 .多样化的投资有助于平衡风险和收益。 的第一张图显示的是股票/债券比率为40/60、股票/债券比率为60/40的投资组合，以及以2007年10月为起点计算的S&P500种指数的收益变动。 显然，S&P500类指数的收益波动大于其他两个组合。 在经历了2008年的金融危机后，股票/债券40/60的组合收益率先于2009年11月回到了收益0的位置，S&P500品种指数到年3月回到了收益0的位置。

下图显示了过去20年不同资产类别累计的年化收益率。 其中，S&P500种指数的年化收益率为5.6%，股票/债券所占比例为40/60和60/40组合的年化收益率分别为5%和5.2%。 但是，投资者平均年化收益率只有1.9%，低于图中所有资产类别的年化收益率！

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